我们提供了四个指标帮读者识别自己基金的风险。 　　 　　 　　 　　 　　

　　一、持有股票比重 　　 　　 　　 　　 　　

　　每一只股票型基金的招募说明书上都有这样的字眼：投资股票的比例不超过95％，不低于80％之类，老股民通常把持有股票的比重叫做仓位，因此有空仓、满仓之说。 　　 　　 　　 　　 　　
　　简单理解，仓位越高，冒的风险会越大。 　　 　　 　　 　　 　　

　　在黑色星期二的大跌中，全市场的普跌几乎让全部基金无一幸免。但仓位越高的基金跌得越惨——对比2006年的股票市场，谁的仓位高谁就赚得多。下图很直观的展示了27日当天基金净值下跌基金的持股比例的关系。　　我们也看到了市场大动荡下，重仓基金难以回避市场风险。在未来1～2个月内，全部持有满仓基金的风险较大。 　　 　　 　　 　　 　　

　　当然，投资者并不一定要赎回仓位较高的基金，而是可以选择持仓相对灵活的配置型基金。有一些老股票型基金因为契约所限，股票比例必须在80％以上，基金经理调整仓位势必非常不灵活，投资者大可以回避这些持股比例高的股票型基金，而选择“可多可少”“可上可下”的偏股型基金。 　　 　　 　　 　　 　　 　 　　 　　

　　◎ 基金2006年4季度的持仓比例与27日单日跌幅之间显示出很强的相关关系。这表明在市场大跌之时，多数基金并没有调整股票仓位，满仓运行的基金为数不少；但也有少数基金在之前就降低了股票仓位。 　　 　　 　　 　　 　　

　　二、换手率　 　　 　　 　　 　　 　　

　　基金科翔的基金经理冉华在获得最佳封闭基金经理奖的殊荣之后，被要求讲述他的投资心得，他说：“可能就是要耐得住寂寞吧。科翔的换手率非常低，甚至很长时间不动。在我们管理的另外一个社保组合里，换手率更低。” 　　 　　 　　 　　 　　

　　换手率是用来衡量基金投资组合变化的频率以及基金经理持有某只股票平均时间的长短，其计算一般是用基金一年中证券投资总买入量和总卖出量中较小者，除以基金每月平均净资产。 　　 　　 　　 　　 　　

　　通过换手率，能了解基金经理的投资风格到底是买入并长期持有还是积极地买进卖出。通常，换手率较低的基金表现出稳健特性，风险较低，而换手率较高的基金则比较激进且风险较高。频繁的短线交易除去与其本身所标榜的长期投资理念相去甚远，而且加大了基金持有人的成本，基金频繁交易所产生的巨额费用最终由持有人来承担，必然损害到持有人的利益。 　　 　　 　　 　　 　　

　　持股周转率 　　 　　 　　 　　 　　

　　持股周转率是反映基金操作风格是否稳健的重要指标——持股周转率是基金在一年内对存量资产交易的倍数。 　　 　　 　　 　　 　　

　　以南方稳健基金为例，我们能很清楚地从持股周转率上看出基金经理操作风格变化的端倪。 　　 　　 　　 　　 　　

　　在前两任基金经理时期，南方稳健的持股风格倾向于持有，各季度之间重仓股变化很小，明显低于股票型基金的平均换股频率。在新任基金经理上任后，重仓股开始大幅轮换（表1）。2005年底基金的持仓风格就来了180度的变化，由价值转向成长，由防御型持股转向进攻型。 　　 　　 　　 　　 　　

　　通常情况下，两种基金的持股周转率会偏高：一是追逐热点型的基金；二是乐于做波段操作的基金。一般来说，我们并不推荐持股周转率过高的基金。 　　 　　 　　 　　 　　

　　从2006年上半年的情况来看，收益较高的基金持股周转率大多低于平均水平。这与基金评级的观点一致：研究创造价值。基于基本面研究、深入挖掘上市公司价值的基金，通常不会频繁换股。 　　 　　 　　 　　 　　

　　虽然不排除短线操作水平很高的基金，通过快速转换投资重点能够获得更高的超额收益，但通常来说，追逐热点并不是稳健的基金应有的投资风格，过于频繁的交易也可能面临较高的交易成本和交易风险。从成熟市场的情况来看，基金的持股周转率大都较低。 　　 　　 　　 　　 　　

　　通过行为特征来深入分析，需要对具体的基金进行考查。这里只是大概提到几个主要的方面。此外还有基金的选股理念、选股思路、各个市场阶段的调整思路等等。分析基金理念是否适合市场状况，可以更加准确地精选出未来一段时间投资价值较高的基金。 　　 　　 　　 　　 　　

　　当然，对于普通投资者而言，未必有条件做深入的分析；这就需要专业的基金研究分析人士来提供帮助。 　

图表2：南方稳健成长各季度持股变动

季度 持股变动数量 +/-同类型 平均变动
2003-06-30 3 -1.22 4.22
2003-09-30 2 -1.14 3.14
2003-12-31 5 1.06 3.94
2004-03-31 3 -1 4
2004-06-30 1 -2.25 3.25
2004-09-30 1 -3 4
2004-12-31 2 -1.16 3.16
2005-03-31 1 -2.17 3.17
2005-06-30 3 -0.31 3.31
2005-09-30 4 0.62 3.38
2005-12-31 8 4.3 3.7
2006-03-31 3 -1.36 4.36
2006-06-30 7 2.13 4.87
2006-09-30 2 -2.12 4.12
2006-12-31 7 1.95 5.05
数据来源：德胜基金研究中心
　　
　　◎ 从基金经理的换股思路看，牛市思维是南方稳健现任基金经理与前任的主要区别。基金经理试图走在市场前面，提前发掘市场热点。所以在各个季度之间，南方稳健的持仓重点迥异。 　　 　　 　　 　　 　　
　　 　　 　　 　　 　
　 图表3：南方稳健成长历史持股周转率

时间 持股周转率 +/-同类型 同类型平均
2003-06-30 474.81% 78.15% 396.66%
2003-12-31 312.28% 41.04% 271.24%
2004-06-30 136.08% -140.21% 276.29%
2004-12-31 134.17% -103.20% 237.37%
2005-06-30 106.24% -111.32% 217.56%
2005-12-31 182.10% -46.35% 228.45%
2006-06-30 459.08% 44.50% 414.58%
数据来源：德胜基金研究中心
　　 　　 　　 　　 　　
　　◎ 从持股周转率来看，2005年12月以后持股周转率迅速上升，年持股周转率由之前的100％～200％上升至>400％，已经明显超过平均水平。从持股变化上，不难看出基金管理人主动调整、紧跟热点的操作思路。