A股整体市盈率超57倍
　　估值与泡沫困惑从来都是挂在投资者乃至基金经理头上的一把"达摩克里斯之剑"。今年1-2月间，上证指数在2000点之上时，"A股估值高企及泡沫之争"已经引发了监管层亮出停发新基金等几大利空政策。
　　如今，仅仅半年时间之后，上证指数已将5000点踏在脚下，股指在半年时间翻了一倍有余。
　　从估值的状况来看，目前A股市场的静态估值已经不低，据交易所统计显示，目前A股整体的静态市盈率已经超过了57倍。即使考虑了A股公司未来一段时期的成长性，A股市场的估值吸引力也并不明显。
　　可以说，无论是"5·30"之前的绩差题材股行情，还是近期蓝筹股估值溢价行情，或多或少都带有一定的泡沫成份。而中小板新股甚至一上市就透支三年的现象更具有了泡沫特征。
　　此外，一级市场的泡沫化现象也在暗中滋长。今年以来新股发行的平均市盈率达到了近30倍，并且随着二级市场的走高，询价机制下的新股发行市盈率仍有水涨船高之势，这应是新股上市高定价的主要原因。
　　虽然估值高企有业绩快速增长的充分理由支撑，但有统计显示，股价比业绩涨得快，动态市盈率明显提速。上市公司持续稳定的业绩增长对"高烧不止"的A股市盈率并没有产生降温作用。据统计，截至8月21日，剔除新股、亏损股后的775家已公布半年报上市公司平均市盈率为43.83倍，而其一季度的市盈率平均仅为27.7倍，上升了约59%。
　　今年上市公司业绩增长加快的一个重要原因就是新会计准则改变，投资收益可以体现在业绩当中。但是，在牛市中，投资收益是一把双刃剑，在市场火爆的时候，对净利润起到了推波助澜的作用，在市场低迷的时候又会严重拖累净利润的增长。
　　据东方证券统计，2007年中期已经公布中报的上市公司投资收益占净利润的比重达到了44％。目前如此之高的投资收益是不可持续的，对于净利润中的投资收益部分，市场应该给予相对低的估值。
　　估值风险仍然是A股市场最大的不确定性因素。可以说，目前二级市场的泡沫还处于相对适度状态，一级市场的泡沫还处在滋长时期，还没有达到系统性泡沫的程度。因此，此状态下的行情就会时有调整，时有震荡。
　　下半年扩容压力明显
　　虽然红筹股回归计划因某些原因被暂时额置，但新股发行这一向被称为最市场化的调控手段并不会停步。
　　据东方证券预测，今年下半年IPO融资规模将在1700-2000亿元左右。虽然红筹股回归不明确，但H股回归仍在进行当中。神华能源等多家公司都表态将在今年年内"海归"。另外，定向增发方面潜在的扩容规模预计在700亿元左右。
　　有分析人士表示，如果新股发行进程加快，对于非上市公司来说，若上市成本低于重组借壳成本，公司就会更愿意以IPO方式进入资本市场。
　　另外，还有大小非解禁、企业债券发行及交易成本对流动性的消耗，与此同时，监管层也在不断加大力度疏导流动性泛滥，下半年A股市场的供求关系并不是非常乐观。
　　政策调控风险
　　近期央行调控的频率明显加快--30天内两次加息。高频率的调控充分反映出管理层对目前经济过热以及信贷增长过快的担忧，也向市场清晰传递了管理层进一步加强宏观调控的意图和决心。
　　因此，如果相关的政策措施难以起到所预期的调控效果，不排除有进一步调控措施出台的可能。同时，从调控的政策取向来看，在频频动用货币政策难以起到预期效果的情况下，行政性调控的取向也日益明显。比如银行对房贷额度的控制、绿色信贷政策的出台、中央对地方调价项目的限制等等。这在一定程度上也加大了后续市场所面临的政策调控和不确定性风险。
　　A股对H股高溢价
　　日前，国家外汇管理局批准开展境内个人直接对外证券投资试点。中证投资徐辉指出，该政策对于A股、H股将产生长期影响，A股、H股溢价弥合的时间可能比预想得要更快。
　　虽然就短期而言，由于A股的近期盈利效应较强、内地投资者对香港市场认知度较低，而且前期QDII投资短期不利，这些因素将使得短期内进入香港市场的资金可能不会太多。但是，其长期影响不容忽视。
　　德银分析师马骏估计未来1年将有400亿美元的资金，即超过3000亿元人民币的资金进入香港市场。尤其是一旦A股市场出现调整，资金流出将会更快，投资者会认识到更低的估值具有更大的安全边际。
　　另外，徐辉认为，个人投资者投资渠道拓宽后，我们大量居民的储蓄可以投资到全球市场。这样来看，我们证券市场的定价必定更加趋于合理化，在收益率对比的过程中，A股过高和过低的估值将难以在较长时间内存在。
牛市还在半山腰
　　焦点一：
　　本轮牛市自启动以来已有4000点以上涨幅，在上证指数站在5000点以后，市场分歧很大，看空者认为，即使蓝筹股股价也透支了未来数年的业绩，市场风险越来越大。如何判断A股市场下一阶段趋势？
　　袁幼鸣：我坚定地认为，上证指数5000点以上的A股市场依然具有巨大的投资价值，只是它已经不是那么显而易见，需要通过解剖、分析才能认清；需要在认清市场的边际条件的前提下，才能求得答案的。一些经济学家从上证指数不到2000点就开始高喊市场泡沫泛滥，呼吁政府以行政措施打压市场，十分荒谬的是，正是因为他们根本没弄清A股市场最基本的边际条件，就急哄哄地要给金融品定价。
　　我以为，A股市场最不容忽视的边际条件是股票供不应求，它决定了股价将进一步上涨。股价和房价一样，说到底是供求关系决定的。只有在把握住供求不平衡这个核心边际条件之后，我们才能讨论上市公司的市盈率、成长性、并构重组预期等用于个股价格比较的因素，而不能顺序颠倒。
　　焦点二：
　　现在，管理层正积极推动红筹股回归，新股发行和上市公司公募再融资量也很大，A股市场仍会继续供不应求状态吗？
　　袁幼鸣：投资A股市场必须高度关注管理层的政策动态，如果管理层要改变供不应求状况，无疑做得到。但现在的相关政策是：一、自股改前暂停新股发行后重新启动以来，上证所主板市场除了一家台资控股的晋亿实业外，发行上市的全部是中央企业控股公司和省市级国资控股公司；二、民营企业、一般国企以及混合所有制企业想进入上市公司之列，只能依靠借壳上市，通过重组既有绩差公司方式进行。这样的政策短期内看不到改变的迹象。