中国和日本有着天壤之别 A股迎伟大资本时代

经过28年的持续改革开放与快速发展，中国终于迎来了经济发展史上一个最令人激奋的伟大时代，这就是资本时代。自2005年以来，随着人民币升值、股权分置改革与经济高速成长等多重因素的共振与融合，催生出一轮中国股市历史上空前的大牛市。

　　中国股市遭遇前所未有的盛况

　　上证综指仅用两年的时间，就从1000点涨至周五的5125点历史新高。而沪深两市总市值的膨胀速度更为猛烈，已从两年前的最低3万亿元起步，到现在增长了约近7倍。8月9日，沪深两市总市值达到21.14万亿，首次超过中国2006年GDP总量，资产证券化率超过100%，截至8月24日，沪深两市总市值已达22.62万亿。如果加上香港地区和台湾地区股市总市值，3个市场的总市值折合超过5.3万亿美元，远远超过全球第二的日本东京证券交易所。

　　有关资料显示，截至目前，美国股市市值占GDP的比重高达130%，日本、韩国、印度等国约为100%，东盟国家则大约为70%至80%。同时，美国资产证券化率从50%左右提高到100%左右用了7年的时间，韩国用了4年，但中国仅用了不到2年。在这2年的时间中，伴随着大型国企的上市和高成长行业龙头公司股价的突飞猛进，A股市场上还诞生出一批"世界级"的大公司。

　　2007年1月4日，工商银行市值曾短暂超过美国花旗银行，成为世界第一大市值银行。1月22日，苏宁电器市值突破500亿元，超越世界第二大家电连锁巨头Circuitcity。7月23日，工行市值再超花旗，成为世界第一大市值银行，并一直保持至今。8月17日，万科A又以2022亿元的总市值，超过了美国PulteHomes等四大房地产公司之和。

　　但与此同时，股市面临的一大挑战则是市盈率的逐级走高。沪深两市平均静态市盈率已经从2005年6月的17倍提高到目前的55倍，远远高出成熟股市20倍左右的市盈率水平。8月20日，个人获准直接投资港股的消息，更是将投资者的眼光吸引到平均市盈率不足20倍的香港市场。

　　市场发展迅速似乎远远超出人们的接受程度。面对这前所未有的盛况和诸多从未遇到过的现象，这一切是预示着一个伟大时代的到来，还仅是泡沫晚期的昙花一现？《红周刊》记者带着与此相关的一系列疑问走访了数位专业人士。

　　资金充沛周期远未结束

　　针对短期内中国股市总市值的膨胀速度之快、幅度之大，中国人民大学金融研究所的张小劲教授告诉记者，沪深两市总市值今后还会有更大的提升空间。今年以来，红筹股回归A股上市已实质性启动，此外还在争取一批境内骨干企业上市，上市规模将越来越大，这是沪深股市做大的基础。

　　也有资深分析人士在接受《红周刊》记者采访时表示，牛市的性质首先是整个国家经济的高速增长，当社会财富积累到一定的程度，就会导致资金流动性的过剩。同时，诸如西部开发、中部改革、东北改造，农业现代化、各大产业升级换代、教育、医疗制度改革等，做这些事情都需要巨额资金，也就是需要巨大的流动性。股市也因此成为国有企业利用巨大流动性走向市场的转换器。这也是一个强大的经济体崛起的重要支撑因素。

　　而申银万国证券研究所研究员王海涛从市值与储蓄比例角度，向《红周刊》记者测算了A股泡沫的最大值。他表示，日本、韩国和我国台湾的历史巧合告诉我们，泡沫顶峰时期的总市值几乎接近该国全部金融系统存款和贷款额。我国目前居民储蓄余额达到17.1万亿，全部金融系统存款达到34.5万亿。未来随着总市值扩张和金融系统储蓄上升，初步判断，总市值在泡沫期的3-5年内的最大值是40万亿。这意味着在3-5年的时间内，距离本周22万多亿的总市值和7万亿的流通市值，还有约1倍左右的上涨空间。

　　王海涛还从人口结构角度分析了中国经济周期和资本市场周期，他发现2010年将是一个非常敏感的时间拐点。他进一步解释到，一方面，中国人口红利可能结束于2010年，因为抚养率将从2010年开始回升。另一方面，中国资金充沛周期可能结束于2010年，因为储蓄人口比例(30-50岁的中年人比例)将从2010年开始下降。当资金充沛周期结束时，资本市场估值水平提升的周期才可能结束。

　　"产生几个世界第一又如何！"

　　尽管牛市不言顶，熊市不言底。但是，面对在中国证券市场上产生工商银行、万科A等"世界级"公司这一现象，还是会有不少投资者为此感到担忧。因为这很容易让人联想起上世纪80年代后期的日本，当时世界前四大银行均被日本银行包揽，一个东京都的地价甚至可以买下整个美国，资产泡沫可谓是遮天蔽日，而随后而来的大萧条也尤为惨烈。

　　对此，记者采访了银河证券金融业分析师张曦。他认为，无论是从经济规模还是金融市场看，中国和日本都有着天壤之别。首先，1989年，日本股市的市值占全球股市总值的41%；与之相对应的是，中国目前的股市市值仅占全球市值的5%左右。其次，日本股市1989年的顶部是始于20世纪60年代初开始的长达近30年牛市的顶部，其累计上涨幅度和时间都远大于目前的A股。同时，两国的资产价格也有很大差异。众所周知，目前中国生产的商品成本普遍低于国际同类产品，这和当年的日本是不同的。举一个例子，1989年，在日本东京买一个旅行箱的钱，可以去英国玩一趟并把同样的旅行箱买回来还有余钱。还有一个现象，上个世纪80年代后期下其它国家的大公司，而目前的中国更多的是资产被其他国家所收购。此外，中国的人口规模是日本的10倍，这意味着中国会比当年的日本建造出更大规模的经济实体。

　　因此，张曦认为，将今日之中国与20年前的日本相提并论可能稍显草率，没有准确地衡量出中国这个快速成长的经济体的真实处境。"中国有着世界1/5的人口，且作为经济发展速度最快的国家之一，产生几个世界第一又如何！"他笑称到。

　　具体到工行这样的公司对比时，张曦表示，工行无愧于国内最具竞争实力的商业银行，虽然其在盈利水平上与花旗银行存在一定的差距，但只需假以时日，这一差距就会得到弥补，而且工行的盈利成长能力强于花旗银行已成事实。

　　如果说工行市值超花旗银行有其合理之处，那么远超美国四大地产公司市值之和，而营收只及其几十分之一的万科估值高处胜寒乎？在中国人民大学金融研究所张小劲教授看来，从市值来比较两个公司意义并不大。他认为，万科与PulteHomes有着不同的运营模式，其公司主营收入也有着很大的不同。如PulteHomes主要负责房屋的设计和承揽，而期间的买地、建造、销售、管理则由很多家开发商共同完成。这与国内的一家开发商独揽工程有很大的区别。