今明两天是加息敏感期 央行不会针对资产价格出调控政策

　央行希望"实际利率为正"今明两天是加息敏感期
　　央行行长周小川最近在接受媒体采访时表示，对抗通胀是央行的目标，央行重视并希望实际利率为正值。分析人士指出，这意味着央行的利率政策将盯住实际利率。实际利率为负，加息之箭可随时引弓待发。
　　那么，如何衡量实际利率？周小川说，衡量的方法很多。但不能只以单个月份的通胀率来衡量实际利率，一般以前6个月或12个月均值来衡量。昨天，央行副行长吴晓灵再次强调了这种衡量方法。这表明，央行重视长期趋势而非短期波动。采用这种算法的道理在于，它可以过滤通胀率（CPI涨幅）由于基数或突发因素造成的短期异常波动，平滑实际利率的波动幅度，因为名义利率通常在一定时期内是比较稳定的。
　　分析人士指出，按照周小川给出的标准计算实际利率时，应注意几个问题。
　　首先，在上述公式中，名义利率和通胀率的时间度量应保持一致。因此，既然通胀率采用的是"过去一年"的CPI涨幅，名义利率也应采用"一年前"银行挂牌执行的利率。但在实际生活中，一些研究人士常常拿当前四次加息后的利率"说事"，这显然有失偏颇。今年8月份加息后的一年期存款利率为3.60%，当月"到期"的一年期存款如何能享受到呢？实际上，8月份到期的一年期存款，至多可以享受自2006年8月19日起上调的利率2.52%。
　　其次，利息税下调实际上是分段进行，1999年11月1日至2007年8月15日期间孳生的利息所得，仍按20%的税率征收。照此计算，8月份到期的存款都是按20%或略低于20%的税率征收利息税，此前到期的存款则与5%的利息税无缘。
　　厘清上述两个问题后可以发现，央行此前三次宣布加息时，之前6个月和12个月的平均实际利率均为负；3月17日宣布加息时，之前6个月的平均实际利率为负，而之前12个月的实际利率仅为0.158%。这说明，如果此前6个月和12个月的平均实际利率均为负，那么再次加息的可能性很大。
　　就当前而言，9月份之前6个月的平均实际利率为－2.35%，之前12个月的平均实际利率为－1.21%，均为严重的负利率状态。在这种情况下，加不加息已经不是问题，问题只是何时加而已。
　　此外，从历史规律来看，此前四次加息都是央行在"惩罚性定向央票"发行后一周内、上月固定资产投资数据公布之后宣布的。9月7日，央行已向部分公开市场业务一级交易商发行1510亿元央行票据。9月14日，国家统计局将公布8月份固定资产投资数据。照此来看，今明两天将是年内第五次加息的敏感期。至于加息的方式，分析人士认为，可能仍采取存贷款利率上调幅度不一样的非对称方式。（中国证券报）吴晓灵：不针对资产价格出台措施
　　当前适度从紧的货币政策有利于资本市场健康发展；市场不要因为央行调控工具的转换而感到恐惧
　　
　　中国人民银行副行长吴晓灵昨日表示，央行会关注资产价格的变化，但不针对资产价格出台措施。当前适度从紧的货币政策有利于资本市场的健康发展。
　　吴晓灵是出席"《财经》论坛：中国金融新棋局"时作上述表述的。她指出，发行特别国债只是增加了一种流动性回收工具，其作用等同于央行票据。在货币供应量目标不变的前提下，央行回收流动性的力度不会改变，市场不要因为央行调控工具的转换而感到恐惧。
　　她说，从货币政策的角度讲，影响资本市场发展的只有一个因素，就是信贷过度扩张引发通货膨胀从而影响市场运行环境，因此当前适度从紧的货币政策有利于资本市场的健康发展。"我们现在有38万亿元人民币的存款，其中17万亿为定期存款。在这种结构下，只要资本市场是平稳的，让大家有信心，不存在资金来源问题，只存在公众信心问题。影响资本市场只是资本市场本身的制度建设和信心。"
　　吴晓灵指出，由于央行需要把货币市场利率控制在一定水平，导致在回收市场多余流动性时，货币市场利率的高低成为央行选择工具的重要考量，例如是使用法定存款准备金率还是发行央行票据。关于当前实际利率是否为"负利率"的计算，不能只看一个月的情况，而应当考察一个时期的平均利率水平，例如一个或半个年度。
　　对于央行的货币政策与资本市场的关系，吴晓灵认为银行的稳健经营是防范金融市场风险的关键所在。"在金融市场上，金融产品的价格波动是正常现象。只要投资人的资金不过多地依赖银行，一旦价格下跌受到损失，只会影响财富的分配格局，减少财富效应，不会形成系统性风险。"吴晓灵称，就像大家现在关心的美国次级按揭贷款，如果银行不过多地卷入进去，是不会有系统性风险的。但是，如果银行或市场主体过多依赖信贷资金投资金融产品，一旦产品价格大幅下跌，影响市场主体偿债能力或影响银行的流动性，则会引发系统性风险，影响金融市场稳定。"金融市场，特别是证券市场配置资源的能力越强，越应控制信贷的扩张，做好金融资产结构和货币供应量的调整才是金融市场稳健发展的保证。"(中国证券报) 吴晓灵：央行不会针对资产价格出调控政策