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国庆后一什么股涨停？股票吧精选机构金股
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来源： 作者： 发布时间：2007-09-28
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2．资本市场规模扩容，低起点支撑高发展
2．1审慎看待证券化率
前面提到我们用半年的时间跨越美国、韩国耗时数年才达到的资产证券化率100%，而且中国移动、中石油、建设银行等众多巨型H股企业还未算入，屡创新高的股指让人们在不安中一再推高对"顶点"的预测。这究竟是意味着我国资本市场的蓬勃发展还是提醒我们泡沫已经开始泛滥？
证券化率这一指标反映的是一个国家虚拟经济和实体经济的比例，可以衡量一个国家资本市场发展的程度，但是我们认为这个指标并不适合中国。我们知道，国外股票市场是全流通市场，不同于我国大规模存在限售股的状况，这些限售股在1-3年内都无法上市流通，截至2007年8月，流通股市值只占总市值的29.38%。因此，中国的证券化率与外国并无可比性。如果按照流通市值来计算，资产证券化率仅为29.67%，预计到2008年可达到62.63%。我们认为这个数值更能真实地反映中国资本市场的证券化程度。
截至6月我国证券市场2007年的日均交易额为2429亿元，平均月换手率达到101.76%，市场高度活跃。我们认为这样的高换手率是不会长期维持的。随着今明两年限售股的集中解禁和大盘蓝筹回归，预计流通市值2007年底将从8月底的7.93万亿增加到10万亿，2008年增至16万亿，即使维持2000亿的日均交易量，2007年日换手率则为2%，于明年将降至1.25%。在市场回到这样的"常态"水平后，一个相对健康、稳定的发展前景是可以预期的。
2．2流动性过剩短期难改
流动性过剩是众多因素综合作用的结果。在全球流动性过剩的大环境下，欧洲、美国、日本等国家的低利率政策促使国际资金纷纷涌入发展迅速、收益率高的新兴市场，再加上人民币的升值预期因素，客观上加剧了我国的流动性。贸易顺差的持续扩大使中国的外汇储备大大增加，截止2007年6月底，中国外汇储备达13326亿美元。由于我国的强制结汇政策，央行不得不用大量的票据或其他手段来对冲，再经由乘数效应的放大，导致基础货币供应量增加。低利率水平和高企的CPI指数使得实际存款利率为负，长期以来由于投资渠道稀缺所累积的储蓄在股市"财富效应"的刺激下涌入资本市场。
国家通过上调准备金率、发行定向央票、加息等一系列货币紧缩政策来减少流动性，但从实际情况来看，各银行都已准备充裕资金应对央行的紧缩政策，几次加息和央票发行并没有对市场资金造成过大影响。为了保障经济的稳定运行，调控政策只能采取逐步推进的形式，调控幅度有限，短期内流动性过剩的状况不会显著改变。需要关注的是美国次级抵押贷款风波的影响可能尚未完全体现，投资者的投资信心一定程度上受挫，但相对而言中国市场稳健高速地增长则更具吸引力。
一个国家实体经济发展到一定程度，必然要求配套的资本市场提供投、融资服务，我们认为所谓"流动性过剩"的问题也在一定程度上反映了我国经济发展对于更为发达和成熟的资本市场的需求。
3．公司利润超预期，高成长给予高估值
根据我们策略研究人员的测算，沪深两市剔除亏损股后的全部A股的滚动静态市盈率为46.32倍，不可谓不高，与同期美国的平均18.4、日本35.7、韩国16.5、香港18倍的PE相比，被认为是高风险和泡沫的体现。我们认为，对于中国这样成长中的新兴市场，投资回报率要高于美国、日本等发达国家，上市公司的高成长性也应当给予高于国际平均水平的溢价。如果从PEG指标来看，分别给予中国、美国、日本、韩国、香港11.2%、2.6%、2.6%、4.8%、5.4%的增长速度（根据world bank 2006年全球经济预测数据），得到的PEG为4.13、7.1、13.7、3.44、3.33，可以看到，中国的估值水平只略高于韩国和香港，落后于美国和日本。
我国上市公司今年中报业绩普遍超预期增长，平均净利润增速达70%，我们并不认为这样的高速是在透支今后的利润，因为税改和大非解禁集中在08年，为了防止股价的大幅波动，上市公司可能保留了一定的利润增长能力。资产注入、整体上市等利好因素也将支持未来几年公司的表现。
4．券商综合治理的完成，行业结构优化
2007年8月31日，历时3年的券商综合治理落幕。从2004年8月开始，针对证券市场管理混乱、券商风险集中爆发，监管层着手开始对券商进行综合治理，对风险券商"关、停、并、转"，对优质券商的做大做强进行扶持，创新类、规范类券商开始发力，31家券商被风险处置，104家券商恢复生机，整个证券行业面貌一新。除了风险处置了31家券商，综合治理的一个目标是希望支持优秀券商能够做大做强。目前，前十大证券公司已经在全行业中各项业务都占50%。证券业格局已经开始合理，行业集中度有所提升。通过比较我们发现，国泰君安、银河等市场龙头的份额与广发、招商、国信等第二军团之间的差距逐年缩小，主流券商多足鼎立的竞争格局已然成形。
通过券商综合治理,也在一定程度上推进了证券公司的业务创新。据证监会的统计数据，截至目前14家优质公司共推出27只集合理财产品，8家公司试点了9只企业资产证券化产品，9家公司经批准在香港设立或收购了证券经营机构。近期还启动了证券公司QDII和直接投资业务试点。相比今年经纪业务主导利润的盈利模式，下半年的创新类业务及券商自身的集中上市更值得期待。
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