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国庆后一什么股涨停？股票吧精选机构金股
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来源： 作者： 发布时间：2007-09-28
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我们倾向认为，高油价和中东产能投放速度放缓延长了本轮石化行业的景气周期。一个值得关注的问题是，2009年以后中东低成本石化产品可能对中国石化产品市场造成短暂冲击，从而带来市场份额的重新划分。预计2010年中国的乙烯当量消费将达2700万吨，年复合增长率高达8%，其中50%的产品依然依赖进口。
2006年我国原油表观需求3.22亿吨，进口依存度45%，预计2010年原油表观需求将突破4亿吨，届时进口依存度将进一步加大。旺盛的需求及与国际接轨的油气价格确保相关能源提供商仍是超额利润的获得者。
国内资源定价机制改革是大势所趋，但考虑到它"牵一发而动全局"的复杂性，我们认为它的推出将是缓慢有序的，对成品油定价机制改革释放国内炼油企业利润的预期应保持一份冷静和理智。政府对成品油价格的管制只是适当平衡上下游利润，熨平行业周期波动，不会从根本上改变行业景气趋势。
国内的大型石化企业大多隶属三大石油集团，技术密集和资本密集的特性决定了较高的行业集中度，石化企业相对下游企业的议价能力较强，可以有效地转嫁成本，在原油价格处于高位的情况下，国内石化企业将享受"蛋糕增大"的丰厚利润。
除了一体化的石油化工企业，我们还看好国内精细石化产品提供商，尤其是一些化工新材料企业，包括工程塑料、有机硅等子行业内的优质企业。随着消费的逐步升级，国内化工新材料需求强劲，供需缺口较大，在国家针对民族产业的扶持和保护下，一些子行业内优质企业将承袭由小到大、由弱到强的发展之路，成长为业内龙头，投资者将充分享受到这些企业规模扩张和高速增长带来的收益。
在能源、资源价格上涨、消费需求旺盛的情况下，我们认为石油化工行业的投资机会集中在产业链两端。首先，价格的上涨及行业相对垄断的特性决定了上游油气提供商仍是超额利润的获得者；其次，靠近产业链下游的精细化工产品提供商对某种原料价格波动不敏感，在市场持续增长的情况下也能维持业绩的稳步增长；建议回避两头(原料、产品)在外的充分竞争性行业内的企业。证券行业：制度变革转变盈利模式 推荐1只金股(中国证券报)
--四季度研究报告
各项业务对收入增量的贡献
目前，制度性因素正在成为驱动券商业绩增长的重要因素。管理部门对原来过于严厉的管制措施进行适当的放松，通过为证券市场提供更加丰富的产品，来解决金融市场的供需矛盾，对券商的盈利水平、收入结构都将产生重大的影响，使得我们对盈利模式转变和行业景气周期延长等方面需要重新进行审视。
由于传统业务受市场短期波动的影响有限，在新业务带来券商业绩增量的同时，传统业务将继续提供足够的收入来源，使得券商业绩仍保持向上增长的趋势。从长期来看，券商创新业务在收入结构中的占比将不断提升，而传统业务则会有所下降，券商的收入出现多元化，盈利模式得到明显改善。我们上调证券行业评级至"增持"的投资评级。
收入结构改善
2005年后，我国证券行业摆脱持续多年的低迷，股票指数一路向上攀升。受行业景气的带动，券商业绩也出现了快速的增长。2005年，银行间市场公布财报的券商平均净利润为-8233万元，净资产收益率为-8.53%，而到07年中期，券商平均净利润达到8.26亿元，净资产收益率达到46.42%。
我们认为，收入爆发性增长是造就券商业绩高增长的主要原因。当06年市场进入拐点，股指和交易量双双大幅上升后，券商的收入出现了爆发性增长。06年至07年上半年，连续3个半年度的券商收入增幅，均达到了指数涨幅的1倍左右。
其中，费用增幅落后于收入增幅，营业费率不断下降，是造就券商业绩高增长的重要原因。不像工业企业，券商提供的服务并不引起成本同步上升，同时由于广泛应用了信息技术，在一定范围内，业务量的增加引起的成本增加甚至可以忽略不计。而在券商费用结构中，不随收入变动、较为稳定的费用较多，约占营业费用的40%左右，另外，即使是随收入变动的部分，如工资、差旅费、工杂费等，其上涨受到各种因素的限制，上涨幅度也小于收入。
我们认为，经纪业务和自营业务是支撑行业收入增长的两部发动机。经过20多年的发展，我国券商仍没有摆脱以经纪业务、自营业务和投行业务为主的盈利模式，从券商的财务报表来看，三大传统业务收入占比平均在90%以上。这种盈利模式存在两个方面的特点。一方面营业收入与证券市场的走势高度相关，另一方面，成本相对刚性造成利润的变化幅度超过收入的变化幅度。证券市场不可避免要经历周期波动，由于我国券商盈利模式所具有的特点，券商业绩会表现出较为强烈的周期性。强周期性使得行业进入景气周期后，券商收入会出现爆发式增长，并带动利润以更大的幅度上升。我们对券商各业务对创新类券商收入增量的贡献进行了考察，发现券商收入的增量几乎全部来自手续费收入和自营价差收入。截至今年7月，我国A股市场股票基金交易额达到55万亿元，而去年全年股票基金交易额才18万亿元。06年日均股票基金交易额是383亿元，今年前7个月的日均交易额为1975亿元。交易量大幅增长带给券商丰厚的手续费收入。同时我们发现，经纪业务和自营业务具有一个特点，一定范围内业务量或者收入的增加并不带来成本的相应增加。这使得券商营业收入大幅上升的同时，营业费用却增长较慢，从而使净利润以更大的幅度上升。
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