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国庆后一什么股涨停？股票吧精选机构金股
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来源： 作者： 发布时间：2007-09-28
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目前，资产管理业务成为券商第四大收入来源，在收入结构中的比例已经逼近承销业务。虽然国内券商的主要收入来源仍是三大传统业务，不过新业务对创新类券商的收入贡献已经开始显现。创新类券商从05年开展集合理财业务，目前累计发行的集合理财产品有28只，规模超过670亿元，规模增长非常迅猛。06年创新类券商在集合理财业务上的收入为9.49亿元，到07年中期，集合理财管理收入达到21亿元，增幅达到121%。在创新类券商的收入结构中，集合资产管理业务的收入占比仅比承销收入低2个百分点。观察美国的资产管理情况，投资银行从1977年开始经营资产管理业务，到2000年该项业务收入达到159亿元，在收入结构中占比6.5%。我国集合资产管理业务开展的时间不长，随着国内居民收入的增加，未来仍有非常大的发展空间。
今年上半年权证创设业务显示创新业务爆发力。今年市场上交易的权证品种较少，券商可以创设的权证数量不多。不过即使在这种情况下，权证创设仍然非常活跃，截至目前共有19家创新类券商参与了权证创设，创设了127亿份权证。今年券商获得的权证创设收入主要来自6月份以后创设的招行认沽权证。据我们统计，在6月份一个月内，19家券商创设招商认沽权证的收入为66亿元，这个收入已经达到这19家券商上半年度营业收入的10%。如果备兑权证业务推出，将增加权证品种，权证创设业务将给券商业绩带来更大的影响。
传统业务仍可期待
传统业务是引爆券商业绩的重要因素，而传统业务与二级市场的走势相关度很高，因此短期内二级市场的走势对券商短期业绩的影响非常大。那么如何看待二级市场未来走势，以及二级市场走势如何影响券商业绩，是投资者进行证券投资时首先需要考虑的问题。我们认为，虽然二级市场可能存在反复，但在较长一段时间内向上的趋势不会改变。即使市场会出现短期波动，传统业务下降的空间有限。
我们认为，证券市场走强的基础没有发生变化，未来仍将支持市场继续走强。首先，我国宏观经济已经保持了多年健康快速的增长，增长方式的转变和制度性因素的变革，使得我国经济未来仍将保持较快的发展速度。其次，人民币升值的过程还远没有结束，升值的趋势还将在较长的时间内存在，这是促进国内资产价格上升的重要因素。再次，目前我国流动资金充裕，一般来说，股市是吸收流动性较好的场所。当前我国股市的规模为24万亿，且仅有三分之一的股票可以流通，远低于可投资股票的资金数量。股票供给增加需要一个过程，较长时间内股票资产的供求矛盾将推动市场走强。最后，我国证券市场的制度化建设不断完善，多年来制约股市发展的制度性因素得到消除，各类股东的利益趋于一致，企业利润也在不断释放。这是支持我国证券市场长期健康发展的基础。
7月中上旬受印花税率上调及其他因素的影响，股市交易量大幅下降，日均成交额仅为1200亿左右，只有5月份的三分之一，日均换手率也下降到2.3%。我们当时判断，7月中上旬的换手率是阶段性低点，此后成交量的回升也证明了这一点。受政策和市场的影响，未来换手率仍有可能下降到2.5%以下，不过我们认为跌破2.5%的时间肯定不长，大部分时间将维持在2.5%以上。如果考虑不断增加的流通股数和上升的股票价格，换手率短期下降对券商经纪业务收入的影响是有限的。
流通股数量增多提升成交额
8月份日均股票基金成交额为2391亿元，较7月中上旬提高1倍，但换手率只增加了75%，原因在于流通股数量的增加和平均股价的提升。随着股改进程结束，解禁股在未来一段时间将陆续上市，增加了流通股的数量。假设解禁股中有30%进入市场交易，那么按现在的价格计算，到08年末将增加流通值4500亿元。如果再考虑未来将IPO上市的流通股，到明年末股票流通值将增加6000亿元以上。
交易额的变化不但受到换手率的影响，还会受到股票流通量和股票价格的影响。随着流通股数的增加，以及股票价格的上升，换手率下降对成交额的负面影响被限制在一个较小的区间。
制度性变革转变盈利模式
目前，券商已经开展的新业务不多，主要是集合资产管理业务和权证业务。在原有制度下，我国证券市场所受约束较大，经济主体对于金融服务的需求得不到满足。而制度变革，则是管理部门对原来过于严厉的管制措施进行适当的放松，通过为证券市场提供更加丰富的产品，来解决金融市场的供需矛盾。在管制放松时期，证券公司会表现出业务多样化、收入多元化、盈利能力提高这三个明显的特征。
从国外经验来看，在放松管制阶段，券商的业绩往往有较大幅度的提高。上个世纪70年代末80年代初，美国处于放松管制阶段，此时金融衍生品不断推出，兼并收购、资产证券化、客户账户管理等业务取得飞速发展，投资银行收入不断提高，新业务在收入结构中的比重也不断上升。80年代日本也经历了管制放松阶段，包括金融期货、期权在内的金融产品不断推出，在推升证券市场的同时，也大幅提高了证券公司业绩。
06年以来，我国券商业绩的增长，绝大部分来自于市场性因素--二级市场快速增长对传统业务的带动，而制度性因素--因制度变革而开展新业务带来的收入，对业绩的作用还很小。目前我国证券业正在向放松管制阶段过渡，制度变革所带来的业绩增量日渐成为券商的重要利润来源。近期有迹象表明，管理层对于券商开展新业务的态度变得更加积极，新业务推出的速度得到提高，放松管制的特征愈加明显。
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