建议采取适当防御的投资策略。我们沿着三条线索寻找投资机会：一是国资整合；二是人民币升值；三是相对估值洼地。建议关注金融、房地产、黑色金属、化工、造纸等行业。
　　一、牛市基础仍然存在
　　我们在二季度投资策略报告中曾经提出：中国经济的快速稳定增长、制度变革带来的上市公司质量和业绩的改善以及人民币升值背景下的流动充足是中国股票市场的三大动力，这三大动力对资本市场的推动在较长的时期内存在，我们认为这种内在和外在的推动力量是中国长期牛市的根本保障，目前看来这种动力仍没有改变。
　　1、宏观经济仍将保持较快的增长
　　在工业化、城市化以及人口红利的推动下，自2003年以来中国经济保持了快速增长，已经连续四年保持在10％以上的水平。正如我们以往报告中所指出的，中国在工业化的进程中，较快的固定资产投资是目前经济发展阶段必然逻辑。目前来看，宏观经济强劲上涨的势头仍继续保持：固定资产投资仍保持较高的水平，消费也延续了快速增长的势头，贸易顺差继续增加。我们坚持认为在一定的时期内中国经济仍将保持快速增长。
　　2、上市公司业绩保持高速增长
　　制度变革的推动力仍在持续影响上市公司管理层以及大股东的行为。在国资整合的大背景下，央企的资产整合和注入可以说刚刚拉开大幕。而股权激励对管理层的积极性调动从而使得上市公司管理绩效的提升影响日益显著。在宏观经济持续向好的背景下，上市公司外延式增长和内生性增长共同提升上市公司盈利水平，打开了上市公司的成长空间。2005年以来，上市公司的盈利能力迅速提高。2007年中期市场全部A股的ROE达到了达到了近几年的新高。
　　因此，三大动力的持续推动成就中国股票市场的长期繁荣。宏观经济向好、流动性涌入不发生根本性的扭转的情况下，我们仍然看好中国股票市场的长期前景。
二、四季度的市场环境不确定性较大
　　虽然我们看好中国股市的长期走势，但是我们对即将到来的四季度却持谨慎的态度。
　　目前影响四季度市场的几个主要因素--上市公司业绩、通货膨胀以及由此而来的宏观紧缩、流动性短期紧张以及估值水平偏高导致管理层对市场态度的微妙变化都面临着较大的不确定性，市场在较高估值水平的压力下出现较大幅度的振荡的可能性在增加，市场风险有不断积聚的趋势。
　　1、宏观经济紧缩压力仍然较大，全年实际利率水平可能恢复至中性水平。
　　2007年以来，在固定资产投资、贸易顺差以及消费拉动下，中国宏观经济一直高位运行。固定资产投资持续反弹；4月份开始，月度新开工项目个数连续5个月同比多增。5月份开始，新开工项目计划总投资累计增速开始由负转正，6、7、8月份持续上行。另外，房地产开发投资增速今年以来呈持续反弹态势，29%的累计增速已是2005年以来的最高水平。
　　贸易顺差维持高位，今年前8个月对外贸易保持快速增长态势，进出口增速基本与去年同期持平，累计实现贸易顺差1618亿美元，接近去年全年水平。其中有五个月的顺差额都在200亿美元以上。
　　尤其值得注意的是物价水平的快速上涨。8月份6.5%的CPI涨幅再次超出市场的预期，并创下自1997年1月份以来的月度新高。从分类价格涨幅情况看，食品价格上涨18.2%，比上月提高2.8个百分点，再创近年来的月度新高；非食品价格8月份上涨0.9%，涨幅与上月持平。所以，导致CPI加速上涨的主要原因仍是食品价格的上涨，食品类价格上涨对CPI涨幅的贡献率达到了94%。我们认为短期内猪肉等食品价格仍将保持高位振荡态势，10月份以后可能小幅回落，全年的通涨水平可能达到4.5－5％。
　　管理层针对经济偏快的局面持续进行调控，尤其是在物价水平远远超过预期的情况下，我们认为紧缩政策在四季度将有增无减，力度有加大的可能。就其调控手段看，可能采取市场调控和行政调控相结合的方式，继续加息，同时加快人民币升值步伐，继续发行特别国债以减少市场流动性等。
　　针对物价指数的上涨，市场普遍预期央行会继续加息两次，届时实际利率可能恢复至0％附近。从而大大缓解负利率的状况。从实际利率和股市收益率的历史走势看，两者呈现较为明显的反向关系。所以随着累次加息效果的逐步显现，资金成本的压力可能成为股市向下的牵引力。
　　2、业绩预期超乐观
　　目前支撑市场的主要动力来自于上市公司业绩的超预期提升以及资金面的充裕。从我们的分析看，虽然上市公司业绩的增长仍然保持较快的速度，但是市场对上市公司的业绩预期可能过于乐观。
　　从中报公布情况来看，业绩增长数字相当炫目。整体净利润增长85.4％。其中利润增长幅度较高的公司集中在金融、建材、造纸、石化、有色、机械等行业。共有496家公司发布了三季度的业绩预告，其中175家公司预增。结合WIND统计的分析师对07年业绩的预测情况，有分析师覆盖的918家公司07年全年净利润增长幅度在52.7％。总体来看，07年全年业绩实现50％左右的增长可能性相当大。
　　资金持续流入股市的深层原因在于实际利率水平的持续走低，而最重要的诱因则是上市公司业绩的高速增长。但我们认为上市公司的持续高增长预期可能将因以下的几个现象的存在而大打折扣。前期我们一直提请关注的"经济周期调整影响企业利润"的问题有必要加以警惕。