证券行业：多重因素推动第3季度业绩超预期
　　投资要点：
　　由于股票基金交易额有所下滑，第3季度的业务量略低于第2季度，但仍然高于我们早前的预期。经纪业务股票基金日均交易额超过2000亿元、股票密集发行及权证创设收益集中体现是业绩超出预期的主要原因。需要指出的是，由于采用新的会计准则，过往季度的自营投资浮盈将可能在本季度集中体现，若考虑到这一点，第3季度的业绩要高于前一季度。
　　交易持续活跃、股票发行保持快节奏、以及金融创新日益活跃等决定第3季度行业业绩的关键因素仍将延续到第4季度，第4季度也将继续为全年的业绩增长锦上添花。不仅如此，在股指期货、融资融券等创新业务已经具备了推出条件的情况下，第4季度也将可能成为创新业务萌芽及获得突破的关键时点，因此，我们对行业第4季度的业绩仍充满期待。
　　在成功增发之后，通过新股申购、创设权证等，中信证券募集资金的运用效率得到极大提升并远远超出我们的预期。而直接投资、融资融券、股指期货等创新的推出，都将进一步提升公司的资本运用能力、为公司未来的业绩增长带来新的盈利增长点。未来两年公司的业绩将不断超出我们的预期，我们继续维持对中信证券的增持建议。
　　在新会计准则实施的背景之下，我们继续上调07-09年广发证券业绩至76亿元、95亿元和121亿元。此外，我们依然坚持前期报告中所阐述的两个基本观点：首先，个人违规行为并不能从根本上影响广发上市的最终结果。广发证券近年内上市将是一个确定性的事件；其次，广发上市进程的不确定和管理层更迭并不从不根本上影响其近年的稳定发展。
　　我们预期辽宁成大07-09年的业绩为2.37元、2.96元和3.75元；吉林敖东07-09年的业绩为3.36元、4.24元和5.42元；目前这两者07年动态PE仅24倍和23倍，价值低估明显，继续维持对其增持评级，广发上市预期的逐步明朗将成为其股价再次启动的催化剂。而公用科技整体上市一旦成功完成，其投资价值也将因持有15%广发的股权而得到根本性的重估。
　　1.第三季度业绩超出预期，新会计制度实施对非上市券商业绩推动作用明显
　　总体看，由于股票基金交易额有所下滑，第3季度的业务量略低于第2季度，但仍然高于我们早前的预期。经纪业务股票基金日均交易额超过2000亿元、股票密集发行以及权证创设收益集中体现是业绩超出预期的主要原因。由于投行和权证创设有着较高的集中度，第3季度券商业绩的分化也较第2季度更为显著。
　　需要指出的是，由于采用新的会计准则，过往季度的自营投资浮盈将在本季度集中体现，若考虑到这一点，第3季度的业绩要高于前一季度。尤其是对于那些自营业务较为突出的券商，其业绩体现的就更为明显。
　　经纪业务量环比下降但仍超预期。9月份股票基金交易额4.68万亿元、较8月份跌-15.8%，但日均仍达到2,341亿元、环比仅微跌-3.2%，日均换手率2.8%。
　　第3季度股票基金交易额13.62万亿元、日均2,095亿元、日均换手3.06%，较第2季度分别降23.9%、17.5%和47.5%。据此测算，第3季度经纪业务手续费佣金收入约为450亿元，较第2季度降低约15%。
　　需要指出的是，第3季度经纪业务量的下滑主要来自于7月份，受到印花税上调和市场调整的双重压力，该月日均交易额环比下降41.9%、仅为1,537亿元；但8、9月份日均交易额又迅速回升至2400亿元左右的水平，这一交易水平也远远超出了此前我们的预期。
　　投行业务爆发式增长。3季度券商完成股票承销额2,898亿元，是第2季度的2.86倍、第1季度的3.29倍；对应的承销收入约为40亿元。其中，IPO承销额1750亿元、增发1091亿元、配股和可转债57亿元，环比分别增长193%、169%和423%。
　　承销业务的快速增长来自于：（1）9月份H股开始加速回归。建设银行、中海油服和中国神华3家公司筹资额1314亿元，占到3季度IPO的3/4；（2）再融资速度加快，尤其是主要的金融地产公司纷纷再融资。其中中信证券、万科、保利地产和中粮地产融资额高达479亿元，占再融资额的42%；（3）中小企业发行节奏明显加快。3季度IPO筹资额在10亿元以下的公司为35家，每周近3家。
　　自营收入与第2季度基本持平。大智慧券商重仓股指数第3季度涨幅为35.4%，跑输上证综指（+45.3%），略低于2季度券商重仓股涨幅（+36.4%）。不考虑新会计制度实施的影响，按照中期的净资本以及自营占比测算，第3季度自营收入约在150亿元左右，与第2季度基本相当。