周三的反弹因没有成交量的配合而夭折，反而演变成了下跌中继的图形，周四在市场整体的做空动能下两市联袂暴跌，沪指下跌4.58％，这是自7月6日反弹以来的单日最大跌幅。笔者认为，此次调整是对998点以来两年牛市的一次确认，不同于此前的若干次以箱体形式展开的调整，主要有这样两大特征：一是盈利效应大大弱化；二是市场转势速度放慢。

　　⊙民族证券 马佳颖

　　盈利效应大大弱化

　　沪指突破1300点确立升势后基本上呈现的是单边上涨格局，期间有过三次箱体整理，最大的跌幅出现在“5·30”大跌中。但在这几次调整中，市场的盈利效应仍然非常明显，或者说个股所出现的调整不过是短期的。随着盈利效应的不断涌现，上涨只是时间早晚和幅度高低的问题，这就造成了投资者目前普遍存在的惜售心理。但是此次调整令投资者明显感到不同了：蓝筹疯狂，买入后却发现获利并不是那么容易的；题材股超跌，可在市场调整过程中却一跌再跌。6000点以上市场的盈利效应正在逐步消失，并逐渐被亏损效应所替代。

　　市场转势速度放慢

　　在前几个平台中，热点切换非常迅速，无论是资源股和资产股的交接，还是题材股和蓝筹股的交替，市场的热点总是层出不穷，而且过渡得比较顺利。这次不一样，“二八”格局中的“二”或者“八”在此次调整中都未能幸免。回顾今年市场走势，A股市场从2000点涨到6000点，估值的提升也经历了一个又一个的阶段。首先是“全球配置”带来的金融股行情，A股市场被纳入到全球配置范围内，A股市场同海外市场的比价形成了市场整体的洼地。随后是今年一季度上市公司业绩的超预期增长，使得市盈率从35倍下降到25倍，估值洼地成了“5·30”之前的投资主题。再接下来是本币升值引发的资产重估，期间伴有通胀预期的价值重估。最后是站在国家战略高度上的蓝筹股估值提升。行情演绎到现在，继续寻找估值提升的理由和空间已经不那么容易了，业绩拐点的出现因通胀压力而延缓，蓝筹股的高估引起了理智的机构投资者的警觉。因此，目前股市缺乏继续上涨的题材，那么向下调整是市场唯一的步入寻找合理估值水平的道路。

　　扭转跌势需要一定的时间

　　本周股指下跌速度明显加快，而在短期回补缺口后会不会出现强劲反弹？从技术角度看，短期超跌的反弹是很有可能的。昨日尾市半个小时成交量有所放大，显示出有杀跌盘涌现，并且有抄底资金介入。承接昨日跌势，预计周五仍将惯性下挫，但技术反弹的机会也随着连续的下跌而出现。而对于反弹的操作，笔者认为投资者不应给予过高的期望，正如上述分析的，此次调整的性质不同以往，市场转势需要一定的时间，因此技术上的超跌反弹实际上意义并不大。昨日停牌两个月的锌业股份在重大利好的刺激下却没能封住涨停板，换手高达17％，除了抱怨“生不逢时”外，这也透露出目前基金的一些策略，为了避免在盈利效应缺失后陷入恶性循环，基金在主动降低仓位、套现规避风险。主力已经做好了持久战的准备，我们更应该相信，冬天已经到了，但冬天过后春天还是会来的。

　　基金重仓股放量下跌 谁是长阴制造者

　　⊙九鼎德盛

　　周四沪深股市双双出现重挫，而从市场轨迹来看，沪深股市还双双跌破60日均线，并收于其下方，市场单日跌幅创下自2007年6月4日以来最大跌幅，表明近期市场整体性亏损正在扩大。与前期绩差股、绩平股下跌所形成不同的是，基金重仓股品种开始放量下跌，比如西部矿业、中铁二局、包头铝业、焦作万方、云铝股份等均出现大幅度杀跌走势，而备受市场多方关注的第一权重股中国石油再创新低，伴随着机构重仓股开始的大面积重挫，市场人气受到严重打击，一些前期跌幅过大的品种继续创出新低。从市场层面来看，两大因素是此根长阴线的制造者。

　　量能指标变化是产生重挫的关键因素

　　近个时期以来，股指在突破5000点上行过程中，指标股尽管将指数推上了6000点上方的位置，但从量能指标来看，却出现了自5·30以后的总体量能萎缩，机构资金采取集中品种特别是对指标股的推升，并没有引起市场量能或众多品种的有效配合。5·30时期上海单边单日市场成交2755亿元，而相关70%以上的个股在这个时期处于连续跌停之势，此后虽然有所反弹，但绝大部分没有再能逾越当时高点，而大部分在日后反弹过程中离高点较远,近期这些品种再次重挫，使得原先套牢盘与下半年新进此类品种的资金全线套牢，市场资金开始沉淀，尽管下半年后部分金融、地产、有色品种、资产注入品种强势拉升指数创出新高，但市场中表现的品种并不多，而5·30重挫板块的机会更是较少。近期基金重仓股中的有色、煤炭、食品、造船、钢铁等出现重挫，使得市场本已较少的资金又出现了另一层面的沉淀。另一大盘指标股中国石油的上市，使得近700亿的市场存量资金当日全线套牢，由此，市场资金沉淀程度更加严重。作为证券市场，量能指标是其最为重要的指标之一，也是支撑股价的重要基础，而随着量能的不断萎缩，使得炒高的品种的量能支撑因素开始衰竭，近期基金发行制度上，管理层意识到发行与运行过程中的基金风险，开始对基金发行规模与数量进行限制性政策，使得以往通过系内基金拆增式拉升品种的资金来源开始匮乏，因此量能指标特别是上证在5000点上方的萎缩使得高价股及新开盘高价股(往往形成50-200倍P/E)出现了量能无法支撑的阶段性局面。量能指标的日趋减少，近期A股的重挫也自然在情理之中了。