能从资产市场上持续、高额融资的大市值国企房地产公司由于股东的背景、品牌效应和资金实力，能在未来的竞争中取得优势地位，房地产行业整合加速。
　　估值
　　房地产公司的估值通常采用PE和NAV。因为在我国商业用地的土地使用权出让只有50年，所以，商业地产的PE在理论上不能超过50倍并应随土地使用年限相应递减。NAV是假设某个时点将商业地产全部出售，还债完税后的价值。但不同的人的价值判断不同，NAV存在较大的差异。
　　开发地产的估值在当前的政策环境下有非常大的变化。2007年10月，国土资源部下发的《关于认真贯彻〈国务院关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见〉进一步加强土地供应调控的通知》中规定，单宗土地的开发建设时限原则上不得超过3年。目前许多一线公司的土地储备能满足5年开发的需要。如果这个政策严格执行，上市公司的土地储备将不能超过3年，这样公司的NAV将大幅下降。没有土地储备做支撑，PE的估值倍数也受到一定制约，大多数公司的PE都将向下浮动，带动整个行业的PE下降。
　　结论
　　城市化率的加速、居民可支配收入的增加、人口红利等因素支撑房屋的强劲需求，供给的相对不足，行业投资的加大，企业营业收入和利润的快速增长，专业化、品牌化的形成，人民币的持续升值等标志着我国房地产行业有着较大的上升空间，是一个可以继续投资的行业。针对房地产行业在快速发展同时存在的一些问题，为将商业银行的信贷风险控制在可以承受的范围内，避免经济的大起大落，08年中央政府对行业的调控压力增大。调控重压下，住宅开发地产受到的冲击很大，由于土地瓶颈和筹资能力等原因，公司成长性受到限制，支撑目前行业高估值的因素存在重大不确定性，因此我们维持对行业的中性评级至08年一季度末。在当前的市场环境下，建议关注有能力从资本市场上持续、高额融资的大市值国企房地产公司及有资产重组题材的公司，减持持续开发能力不确定的50倍PE以上的住宅开发地产公司股票，买入交易价格在NAV以下的公司股票。重点关注超跌的央企公司和有资产重组预期的公司：招商地产、保利地产、万科、深南光、北京城建、中华企业、上实发展、泛海建设、银泰发展。（中信建投）
煤炭行业：维持增持投资评级推荐4只龙头股
　　事件描述：
　　截至11月16日，根据我们统计的数据，我国10月份煤炭进口372万吨，较上年同期增长15.03%；出口525万吨，较上年同期增长18.79%，其中出口增速在今年首次超过进口增速。1-10月我国累计完成煤炭出口4,325万吨，较上年同期下降17.60%，煤炭进口4,231万吨，较上年同期增长44.17%，累计净出口93.7万吨，结束了我国从今年年初以来的煤炭净进口国局面。
　　评论：
　　1.我国煤炭外贸情况的简单回顾。2003年，我国开始对煤炭外贸采取促"进"抑"出"的政策，逐步降低煤炭产品出口退税，2006年9月15日，煤炭的出口退税政策被取消，2006年11月1日起，又对煤炭加征5%的出口关税；06年两次降低了煤炭进口关税，从过去的5%降到1%，2007年6月1日起，煤炭的进口暂定税率从1%下调为零。与国家政策变化相一致，2003年至2006年，我国的煤炭进口数量由1076万吨增加到3825万吨，年均增速高达52.6%；而同期我国的煤炭出口数量却由9394万吨逐渐下降到6330万吨，年均下降13.8%。煤炭进出口的"一增一减"使得我国煤炭外贸局面发生了重大变化，自今年年初以来，我国呈现出净进口状态，这种累计净进口局面一直维持到9月份。
　　2.我们认为，目前煤炭净出口的局面主要由于下半年国内煤炭价格较国际煤炭价格增速偏低。上半年，BJ国际标准动力煤现货价格相对处于低位，于50美元/吨-60美元/吨之间徘徊，而国内秦皇岛大同优混煤基准价格相对较高，处于470元/吨（62.7美元/吨）-500元/吨（66.7美元/吨）之间波动，因此上半年我国煤炭出口动力不足，而进口需求较大。但是从6月份起，国际煤炭价格一路高歌猛进，从6月份的60美元/吨上涨到目前的80美元/吨，涨幅达33%，反观国内煤炭价格涨幅乏力，秦皇岛大同优混煤基准价格仅由6月份的490元/吨（65.3美元/吨）上涨到目前的530元/吨（70.7美元/吨），涨幅为8.1%，其增速远低于国际煤炭价格走势，也正是从7月份开始，我国已连续4个月出现单月净出口的局面。
　　3.预计今年我国仍然会维持煤炭净出口的局面。我们这样判断主要基于两点，一是国内和国际煤炭价格差异加大。11月15日，BJ国际标准动力煤现货价格较上周又上涨了3.45美元/吨，升至历史高点83.75美元/吨，比年初上涨了64%，而11月19日秦皇岛大同优混煤基准价格虽然也处于历史高位为535元/吨（71.3美元/吨），但与上周相比没有出现上涨，与年初相比仅上涨了14%，国内外煤炭价格差距继续拉大，如果考虑国内煤炭主要出口到日韩，具有海运费优势，国内煤炭出口竞争力将会更强。我们认为如果这种内外煤炭价格差距不断拉大的局面仍然继续存在，煤炭净出口局面就难以扭转。二是国内煤炭企业今年年内出口配额仍然较为充沛。2006年国家发改委发放了两批共计8000万吨煤炭出口配额，而我国去年仅出口6330万吨，因此剩余1670万吨出口配额，加上今年新发的4200万吨配额，共计5870万吨，因此最后两个月共有1544万吨出口配额，平均每月有772万吨的出口配额。