对于国内机场非航业务发展的前景我们非常看好，主要是由于：(1)从主观上来看，过去机场经营管理不重视非航业务的发展，主要目前集中于航空业务方面，非航业务发展处于相对较低水平，基数较小，随着机场经营管理者对非航业务的日渐重视，我们有理由相信机场的非航业务将取得高速增长；(2)从客观上来看，首都机场、上海机场等在2008年都有新的航站楼投入使用，可用的商业设施面积将大幅度提高；(3)目前国内商业地产价格较前几年大幅飚升，机场商业设施租金价格上涨空间很大。(4)国内航空旅客消费能力进一步提高。
　　从国内机场非航业务的发展来看，2005年开始首都机场开始通过实施特许经营方式调整其非航业务的策略，从实施效果来看，虽然非航业务收入出现下降(主要是由于零售、餐饮等业务收入下降，广告业务保持增长)，但成本下降幅度更大，公司非航空业务利润大幅增长。目前白云机场、深圳机场的广告业务也采取了特许经营的方式。而上海机场在新的航站楼的商业设施也将采用特许经营方式。
　　4.3机场收购风潮
　　近两年国际市场上机场并购可谓风起云涌，如英国机场管理集团(BAA)收购布达佩斯机场、麦格里收购哥本哈根机场、西班牙建筑公司Ferrovial集团收购全球头号机场运营商英国机场管理集团(BAA)等等。从下图中我们可以看出国际机场公司的发展业务模式。
　　以英国机场管理集团的业务模式为例，其价值链已经由传统的航空业务收入延伸至航空增值服务(如特营业务)、外部机场托管与项目管理和世界范围内的机场参股并购，从而大大增强了其竞争能力和盈利能力，虽然最终BAA亦于2006年被收购。
　　目前国内机场并购的领军者当属首都机场集团，在经过一系列收购后，首都机场管理集团已拥有北京、天津、江西、湖北、重庆、贵州、吉林、吉林、内蒙古、黑龙江等省所辖机场30多个，并参股沈阳、大连机场，上述机场旅客吞吐量占全国市场份额达30%。但我们认为，目前首都机场集团的并购处于"跑马圈地"阶段，并未进入上述机场的经营管理。
　　国内另一家进入机场并购业务的是深圳机场集团，在成功收购成都双流机场21%股权之后，目前深圳机场集团还酝酿收购贵州荔波机场，并将通过输出管理提高被收购机场的盈利能力。
　　5.2008年行业投资策略
　　5.1市场表现
　　近一年以来，国内航空类上市公司走势可谓气势如虹：相对于海通综指160%左右的涨幅，航空指数的涨幅高达520%。我们认为，下半年航空指数大幅飚升的主要原因在于：国内航空市场需求增长超预期，航空公司客座率水平、客公司收益增长带来营业利润的大幅增加；人民币于下半年加速升值，同时投资者对未来两年人民币升值预期提高；航空运输业并购重组预期。
　　5.2与国际市场相比，国内航空公司估值已偏高，但未来利好因素颇多，仍处于周期景气阶段
　　从目前国内航空公司估值水平来看，单看市净率水平已是明显偏高：目前国际市场航空股市净率水平多在2-4左右，而国内A股市场的市净率水平已达10倍左右。从市盈率角度来看也不低：世界上公认的最佳航空公司新加坡航空、国泰航空市盈率水平都在15倍以下，而欧美市场主要航空公司市盈率都在10倍以下。
　　但是我们仍然维持对航空业"增持"的评级，主要原因在于：
　　目前我国航空运输业仍处于周期景气阶段，其增长速度远高于其他市场(不论是欧美市场，还是亚太其他地区)，再加上2008年奥运会、2010年世博会的召开更是有助于国际航线市场需求的增长；
　　人民币升值对航空公司经营业绩影响巨大，亦有利于未来市净率水平的降低；
　　中国航空市场近两年需求增长仍将高于运力增长，航空公司客座率水平仍有进一步提高空间，有助于航空公司盈利水平的提高；
　　目前国际油价已处于高位，且在高位运行时间已近2年，未来进一步上涨的空间有限，相比较而言，下降的概率及幅度更大。
　　5.3机场可成为防御性品种
　　从目前国际市场机场类上市公司的估值来看，普遍在20-25倍左右。此外，从过去两年国际市场机场并购案例来看，麦格里收购哥本哈根机场收购市盈率达28倍，而西班牙建筑公司Ferrovial集团收购BAA的收购市盈率为23.3倍。相比较而言，中国机场类上市公司的航空运输量的增长空间更大，再加上其非航业务仍处于起步阶段，未来有望出现高速增长，我们认为30-40倍的市盈率区间是合理水平。
　　随着2007年下半年国内机场上市公司走势明显弱于大盘，而大盘累积风险愈来愈高，机场类上市公司的防御性也将得于体现。维持对机场行业"增持"的评级。
　　中国国航(601111)
　　行业龙头奥运会的直接受益者
　　中国国航作为行业龙头，在品牌、航线等方面具备一定优势，客座率水平稳步提高，业绩波动相对较小。同时公司也是2008年北京奥运会召开的直接受益者。
　　中国国航经营业绩相对稳定。作为国内唯一的载国旗航空公司，中国国航在国际市场的份额占中国民航的50%以上。从近几年公司经营状况及经营业绩来看，保持稳定增长，相对于其他航空公司，中国国航经营业绩波动较小。从经营效率来看，公司的载运率、客座率与飞机利用率在三大航中处于领先地位。