中国航空运输行业整合的领军者。从客观上看，随着中国国航相继在香港和A股上市，获得了大量资本补充，资产负债率大幅下降，至2007年三季度末，公司资产负债率为63%，与国内其他航空公司相比处于相对较低水平，这也为公司未来业务的扩张奠定良好基础。从主观上来看，中国国航通过并购从而成为垄断国内市场的超级承运人的意愿十分强烈。综合以上因素，未来中国国航将成为中国航空运输行业整合的领军者，但我们预计，短期内三大航寡头垄断的格局的很难打破，未来中国航空行业的竞争及重组格局仍将以新竞争者的加入(民营航空公司)和三大航整合地方航空公司为主。
　　通过与国泰航空的交叉持股以及正式加入星空联盟，中国国航的管理能力及国际竞争力将得到进一步提高。2006年与国泰航空的实现交叉持股，同时双方达成运营协议，有助于中国国航未来管理能力、业务拓展能力的提高，最终从根本上提高公司的盈利能力。而2007年12月公司正式加入星空联盟，亦有助于公司拓展国际市场。
　　投资评级：买入。虽然目前中国国航估值水平已不低，但由于公司依托的是世界上增速最快的航空市场之一，再加上奥运会、人民币升值双重因素影响，同时公司还是将国内航空运输业整合的领军者，我们仍然维持"买入"的投资评级。
　　南方航空(600029)
　　人民币升值的最大受益者
　　2007年南方航空航空运输业务取得较好增长，再加上人民币升值带来的巨额汇兑收益，公司业绩拐点已出现。
　　2007年南方航空迎来业绩拐点。过去两年，南方航空受整合新航和北航、公司委托理财等事件影响，再加上油价不断走高，经营业绩较差，2007年随着管理层在经营管理方面力度的加强、公司航线网络整合的逐步见效，再加上人民币升值带来巨额汇兑收益，公司已迎来业绩拐点：2007年前三季度每股收益0.50元。虽然四季度为航空业传统淡季，国内航油价格也上调500元/吨，但一方面四季度人民币加速升值，另一方面2007年10-11月市场情况明显好于往年同期，公司客座率水平同比增加5个百分点，因此预计公司全年业绩将达到0.51元。
　　南方航空的负债结构决定了人民币对美元升值对公司经营业绩的影响巨大。2005年、2006年人民币对美元的升值幅度分别约为2.5%、3.2%，同期南方航空汇兑净收益分别达到12.32亿元、15.07亿元，对每股收益的影响分别为0.28元、0.35元。
　　按照2007年6月30日末南方航空资产负债结构估算(美元、港元负债合计约为61.1亿元，日元负债约237亿日元)，人民币对美元每升值1%，对南方航空每股收益的影响约0.092元。截止目前，2007年人民币对美元的升值幅度约6%，我们预计2008-2009年年均升值幅度在7%左右，则对南方航空每股收益的影响约在0.64元。
　　南方航空业绩弹性非常大。从客运周转量来看，南方航空市场份额达29.4%，为国内三大航之首，而收入规模亦最高，同时股本规模在三大航中最小。无论是航油价格的波动还是汇率水平的变化，或者是市场需求的超预期增长，南方航空都是受影响最大的航空上市公司。目前上述影响航空公司业绩的因素都向好或可能好转的背景下，南方航空未来业绩增长空间非常大。
　　投资评级：买入。由于预期未来两年人民币升值幅度将高于2007年，再加我们认为未来航油价格向下的概率及空间更大，维持对南方航空"买入"的投资评级。
　　上海机场(600009)
　　未来成为国际性枢纽机场可期
　　上海机场由于其所处经济区域
　　我们坚定地看好上海机场的远期发展前景。作为无论是过去还是在可预见的未来，中国都是全球经济最活跃的经济体。上海机场的腹地-长三角地区，是中国经济中心、国际贸易中心和金融中心，这些先天的优势是上海机场成为亚太航空枢纽机场的有力保证。我们预计2008-2015期间，上海机场的旅客及货邮周转量年均周转量将达到10%左右的增长水平，届时上海将成为仅次于东京机场的亚洲第二大枢纽机场。从目前各项财务指标来看，上海机场的净资产回报率明显高于同类上市公司，显示其发展空间十分巨大。
　　新的航站楼投入使用以后，上海机场航空业务增速将回升。2007年上海浦东国际机场各项业务指标增速放缓，1-11月飞机起降架次及旅客吞吐量同比增幅仅为9.24%和8.27，首次低于2位数增长。我们预计，随着浦东机场新航站楼的投入使用，再加上2008年奥运会、2010年世博会的召开，未来上海机场航空业务增速将回升。
　　非航业务将成为公司未来主要利润增长点。随着浦东机场新航站楼即将投入使用，上海机场可用商业设施面积大幅增加，同时公司也将采用"保底租金+收入分成"模式收取租金，再加上浦东机场原有航站楼商业设施价格存在很大上升空间，预计2008年公司非航业务将取得高速增长。2008年新航站楼投入使用将带来大量固定资产折旧，而非航业务的增长可能避免公司业绩因此带来的业绩下降。
　　预计整体上市将增厚公司每股收益20%左右。上海机场整体上市事宜拖了近两年，我们预计2008年上半年将得以解决。由于置入资产(如货站、虹桥机场)盈利能力很强，虽然有可能土地也将注入，但公司整体上市后每股收益仍可能增厚20%左右。