我们判断08年有五大因素驱动行业景气的提升：(1)受经济拉动和奥运刺激，行业需求将继续强劲增长；(2)受投资放缓的影响，行业处于产能投放的周期性谷底；(3)落后产能因政府加大环保政策执行力度而被淘汰，加剧了产能增长的不足；(4)国际商品浆产能利用率降低，从基本面促进国际木浆价格的回落，利于木浆自给率极低的国内纸厂降低成本；(5)08年人民币加速升值，国内公司将由于其原材料对进口的高度依赖而充分受益。
　　在08年GDP增长11%、落后产能按政府计划淘汰、人民币升值10%的假设前提下，我们预测：(1)08年中国纸张消费量将增加750万吨以上，增长11.4%，07-09年复合增长约9%；(2)08年主要产品均价将比07年提升5%-10%之间；(3)主要产品毛利率提升4-5个百分点以上；(4)重点上市公司净利平均增长30%以上。
　　我们与市场不同的观点：
　　(1)与一般观点不同，我们不仅看好文化纸和白卡纸市场，我们还看好铜版纸市场。
　　(2)与普遍做法不同，我们不是从A股"价值洼地"的角度来论证造纸行业的投资价值。
　　我们运用增长-估值矩阵做国际同业比较，得出A股造纸业被明显低估的结论。
　　行业估值与投资建议：
　　我们的盈利-估值矩阵显示，即使与国际同业相比，A股造纸业也并未显得贵。而在增长-估值矩阵中，A股造纸公司则被明显低估。在景气回升和估值优势明显的双重前提下，我们维持对行业的推荐评级。
　　在我们的REP模型中太阳纸业和景兴纸业是最有投资价值的两支股票，给予推荐评级。
　　同时给予华泰股份、银鸽投资、晨鸣纸业和博汇纸业谨慎推荐评级。
　　太阳纸业受益于主要产品铜版纸和白卡纸景气度提升和新项目投产，07-09年EPS的CAGR约33%。景兴纸业的产能扩张与逆向一体化战略同步进行，且卓有成效，这是最吸引我们的地方，我们预计其07-09年CAGR超过90%。
　　行业表现的催化剂：
　　(1)主要产品宣布提价，将提高市场对相关公司的业绩预期，并刺激其股价的表现。
　　(2)央行一次性提高人民币升值幅度，将刺激整个板块的表现。
　　(3)国际木浆价格的回落将刺激外购木浆较多的公司股价。
　　主要风险因素：
　　(1)需求增长低于我们的预期。如果GDP增长率低于我们的预期，则需求增长率将低于我们的预测结果。
　　(2)落后产能淘汰进度低于我们的预期，行业总供给能力将高于我们的预测，某些产品(主要是双胶纸)的价格将达不到我们的预期涨幅。
　　(3)人民币升值幅度低于我们的预期，将使主要产品毛利率达不到我们的预测。
　　一、基本逻辑
　　二、需求仍将强劲增长
　　(一)经济的强劲表现是纸业消费增长的宏观动力
　　中国经济仍处于强劲的上升周期。我们的宏观研究部预计07年中国GDP增速将达到11.5%，08年在此基础上将再增长11%。纸张需求与宏观经济增长具有非常高的相关性。
　　我们相信这种高相关性仍将维系，因此面对如此强的宏观周期，我们有理由对未来2-3年国内纸张需求的增长保持乐观态度。
　　根据我们的模型，在GDP增长11.5%的假设下，07年纸张消费量将达到7300万吨，较上年增长700万吨，增幅10.6%。在08年GDP增长11%的假设下，纸张消费将达到7980万吨，增长10.4%。考虑到奥运会对纸张消费的刺激作用，我们把07年的增幅上调1个百分点，消费量将达到8055万吨，增加755万吨。
　　(二)下游行业的拉动是消费增长的中观因素
　　根据各种产品的用途，报业和印刷出版业的增长将引致文化用纸(包括新闻纸、文化纸、铜版纸等)的需求，包装用纸(涂布白纸板和箱板原纸等)则受各种消费品(食品饮料、耐用消费品等)的拉动：
　　图书和期刊总印张数增长率虽然有起有落，但是其近几年复合增长率维持在3-5%之间。
　　受益于教科文事业的发展，图书和期刊德总印张数将保持5%左右的稳定增长，文化纸需求增长也将保持相对稳定的增长。
　　新闻纸的需求主要受报业的影响。我国报纸的总印张数在1995-2004年间复合增长率高达17%，带动了新闻纸的消费增长。05、06年报纸总印张数的增幅明显回落，导致新闻纸在05、06年的消费增长回落。08年奥运会期间，新闻和广告量的加大将刺激报纸总印张数的大幅增长，因此我们对08年的新闻纸消费持乐观态度。
　　铜版纸的需求主要受杂志、画报、画册等出版物的拉动。08年奥运会期间，相关的宣传册和画报的大量发行将刺激铜版纸需求的大幅增长。
　　各类包装用纸(涂布白纸板、箱板原纸)的需求受各类耐用消费品、食品消费增长的拉动，也将呈现高增长的态势。
　　三、产能增长放缓
　　(一)主要产品处于产能投放周期的谷底
　　从行业整体来看，固定资产投资从05年开始减速。按照投资周期计算，在07-08年应该处于产能投放周期的谷底。
　　分产品来看，主要产品07-08年都处于产能投放的萎缩阶段。我们统计的数据显示，07-08年，新闻纸、铜版纸和涂布白纸板的新投放产能都要小于往年，其占原有产能比重也在降低(图7、图8和图9)。而箱板原纸(包括牛皮箱板纸和瓦楞纸)受几大厂商的扩张影响，在07-09年则处于产能投放周期的顶峰。其余诸如双胶、书写等文化用纸在07-08年则未见有大的在建项目。