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节后什么股涨停？股票吧精选机构金股
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来源： 作者： 发布时间：2007-12-28
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全球浆产能将以5%-6%的CAGR扩张。07年全球新投放的浆产能约有250万吨。Botnia在乌拉圭的100万吨阔叶浆厂经过波折已经于11月13日试车，而巴西的Suzano的100万吨浆线则在8月26日即开工，另外，印尼的APP和APRIL计划在年底分别增加80万吨和60万吨的阔叶浆产能。根据各国厂商的扩产建设计划，我们预计07、08、09年国际木浆的总产能将以5-6%的CAGR扩张。
商品浆需求增长速度低于4%。我们预计07-09年，国际木浆需求增速将低于4%。按照银河宏观研究部的预测，明年全球宏观经济将减速，因此带动木浆需求增长的下滑。全球木浆需求增长的一半来自中国，根据我们对今后两年新投产的纸机规模和种类来看，对木浆的需求增速将比往年有较大的回落。中国国产浆线的陆续投产，将减缓中国对进口木浆的依赖程度。
综合我们对产能和需求的展望，我们预计未来2年全球木浆的产能利用率将持续下滑，从06年的95%下滑到08年的90%左右，09年将进一步下降到90%以下。
箱板纸受产能投放预期的影响，对其目前的高景气度我们持谨慎态度。但是我们预计08年均价仍将有150-200元/吨的上涨。
2、外部冲击对浆价的刺激效应将减弱
07年的产能利用率较06年有所回落。但是木浆价格仍然持续上涨，主要是若干外部因素对供给造成冲击：
韩国浆厂工人罢工，导致43万吨的浆线停工；..哥伦比亚伐木工人罢工，导致木材原料供应紧缺；..印尼52.5万吨浆线受原料缺乏而闲置；..欧洲木材供应量受去年的暖冬影响而下降。
在国际木浆库存水平处于低位的背景下，上述冲击因素是推高浆价的祸首。随着新浆线的投放和产能利用的降低，类似于上述的冲击对浆价的推动作用将大为削弱。
3、汇率将是使浆价坚挺的主要因素
弱势美元是今年国际木浆价格走高的另一重要原因，同时也将是明年制成浆价的重要因素。
国际木浆市场以美元计价，众多以木浆出口国的货币相对美元都有明显的升值。弱势美元对这些厂商不利。从2007年初以来，在北美市场，美元标价的浆价上涨了10%，而以加元计价的浆价下降了约6%。在欧洲市场，以美元计价的浆价上涨了14%，而以欧元计价的价格只上涨了5%。美国硬木浆上涨了5%，但是如果转换成巴西里尔的价格，却下跌了9%。
(二)进口废纸价格仍将坚挺
而对于国际废纸价格，我们仍然倾向于谨慎态度。供求的失衡是废纸价格坚挺的最主要因素。受中国新增需求的刺激，国际废纸需求大幅增长。废纸供应取决于纸张消费量和废纸回收率。主要的废纸供应地美国、欧洲等国纸张消费基本呈自然增长，在新闻纸等产品上甚至出现萎缩，加之这些地区废纸回收率已经处于比较高的水平，提升潜力非常有限。因此，这些地区废纸的供应量不可能出现明显的增长。而废纸供应量的增长，主要寄希望于其他国家废纸回收率的提高，比如中国和一些新兴市场国家。
六、行业将从人民币加速升值中充分受益
虽然中国纸张的出口已经有很大幅度的增长，但是其在国内的产、需的占比仍微不足道。
相反，原材料的进口依赖度依然非常大。废纸和木浆是国内造纸业最主要的原材料，一般占公司成本的60%以上。废纸进口依赖度52%，木浆进口依赖度则接近60%。根据银河宏观研究部的预测，08年人民币对美元升值幅度有望达到10%。人民币加速升值，将有利于降低进口原材料价格，提升国内企业的盈利能力。
我们对新闻纸生产的毛利率对汇率的变动的敏感性作了分析。我们采用业内最典型成本构成参数，测算了新闻纸毛利率对废纸和汇率变动的敏感性。在废纸价格不变的情形下，人民币汇率升值10%，新闻纸毛利率将提高4个百分点。
我们对铜版纸毛利率作的敏感性分析显示，在木浆价格不变的情况下，人民币汇率升值10%，铜版纸毛利率将提升5个百分点。
七、行业估值具国际优势，维持推荐评级
(一)A股造纸公司在盈利与估值矩阵中显得并不算贵
即使与国际同行业相比，A股造纸公司也并未显得太贵。在矩阵中，越是靠上方，表明公司或行业估值越高，越是靠左方，表明其盈利能力越差。综合起来，说明右下方的点比左上方的点便宜。我们的盈利与估值矩阵显示，我们覆盖的重点造纸公司比北美公司要昂贵许多；与拉美和欧洲同行相比，只是略显昂贵；而与亚太市场同行相比，估值水平相当。但是相对于上海A股整体而言，造纸板块显得非常便宜。
(二)在成长与估值矩阵中则显得非常便宜
在我们的成长-估值矩阵中，A股造纸公司则显得非常便宜。
我们预测的重点公司07-09年CAGR多数都要高于07年单年增速。相比于中国造纸业的高增长，国际造纸业处于自然增长状态，难于获得像中国同行那样诱人的增长。因此，如果考虑3年的复合增长能力，A股公司被低估的更加明显。
(三)维持行业推荐评级
受益于行业景气的回升，我们所覆盖的大部分重点公司07-09年的业绩都有非常良好的增长前景，其07-09年的净利CAGR在27%-90%之间。REP模型显示，重点公司09年的预期EV/IC比08年明显降低，而ROIC/WACC指标则受盈利提升的拉动而明显提高，行业估值水平进一步降低。考虑到行业景气度提升，我们在8月份的行业深度研究报告中将行业评级调升为推荐，此处维持对行业的推荐评级。
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