年年预测年年都错 2008年内外资多空对唱A股

 
    年残岁底，当中国股市再次一骑绝尘之时，有好事者开始思考一个有趣的话题。

　　此一话题乃是：为何每一年预测次年的指数涨幅都出现惊人的偏差？是什么导致年年预测年年错？既然年年错，又为何还要年年预测？

　　如果说2005年底预测2006年，尚可以保守为由做出解释外，那么2006年底预测2007年，为何全市场的平均水平也只有20%-30%？

　　进言之，当我们现在预见2008年、2009年仍将分别持续35%和20%左右的盈利增长之时，究竟是对过往低预测的矫枉过正，或是继续犯下保守的错误？

　　2008年的中国A股又将迎来怎样的真实？

　　高盛在一份名为《2008年展望：在一个难以捉摸的周期中定位》的中国策略报告中说，“我们多次表示市场对宏观和微观层面的增长预测过于谨慎了……然而，这个趋势似乎已经得到纠正。 在连续6年(2002年至2007年)的低估之后市场在多么迅速地调整其宏观经济预测……与此类似的是，分析师现在对中国股票的初步盈利预测比以前乐观。”

　　高盛因此担忧，随着市场系统性上调盈利预测，一旦盈利低于预期，市场的回旋余地将会很小。基于多种分析，高盛认为2008年中国A股的总回报率为－11.3%。

　　年年预测年年错

　　2008年1月4日，上证综合指数延续了开年第一天的小幅上扬走势，全天上涨41.71点(0.78%)，收于5361.57点。深圳成指上涨211.11点(1.18%)，收18122.41点。沪深300则涨61.62点(1.14%)，收于5483.65点。

　　我们把时间前推到12月28日，截至那一天，中国A股完成了它的又一年的荣耀之旅。从全年涨幅看，上证综指上涨96.66%，沪深300指数大涨161.54%，而深圳成指则猛涨166.29%。

　　这一结果虽令投资人振奋，但卖方分析师却难以开怀。

　　再把时光往前推移一年。

　　2006年底，包括高盛高华、中金、申万、招商等在内的几乎所有卖方机构都犯下了预测错误。

　　高盛高华预计，2007年A股的股价推动力将回归基本面??取决于盈利增长状况(我们估计未来几年的年均增幅在十位数中端附近)，而不是估值倍数的膨胀。

　　中金则认为2007年A股将可以获得20～30%的收益率，对应其重点研究公司的2007年行业利润平均增长率为23.7%。

　　申万预测2007年上市公司业绩将实现20%以上的增长，同时流动性将支撑高估值。预计2007年沪深300的目标点位是2200点，约涨30%～35%，其中业绩贡献20%，PE贡献15%。

　　最为乐观的如兴业证券，认为上证综指可达3300点甚至更高区域。但这和6124.04点相比，也仅仅到了半山腰而已。

　　悲观者如招商，则干脆说2007年只是过渡之年，认为全年低点在1800～1900点，高点在2200～2400点。

　　为何中国最优秀的分析师们集体失算？如果再去找寻2006年的策略报告，1700点可能就是当时的高山仰止了。

　　记者找到上述的一位策略分析师，其略微沉思后回答称，预测失灵有多个因素，一是对中国牛市的准备不足，这主要表现为对投资收益增长的情况没有充分预计，截至2007年三季度，投资收益已经贡献了全体上市公司净利润的26%；二是低估了上市公司释放业绩的冲动，截至2007年三季度，上市公司三项费用同比减少了21%。

　　而放眼整个2007年，上市公司净利润增长高达60%，同期，上市公司(以沪深300为例)2007年PE也从2006年底的22倍提高到38倍，增长72%，这表明在沪深300全年161.54%的涨幅中，业绩比PE提供了更为重要的推动因素。

　　高盛提醒投资人注意，分析师们在逐年调高盈利预期之后，似乎已经习惯这种策略。而按照目前市场对2008和2009年平均35%和20%的预期，似乎偏于乐观。

　　那么，对于一个年年预测年年错的卖方策略分析，你还会相信吗？

　　预测悖论

　　对于卖方分析师的群体性失误，汇丰晋信基金公司投资副总监林彤彤给予了理解。

　　他认为，首先可能是谨慎性原则作祟，这可以给分析师们留下调高的空间；其次，对于宏观和微观判断的全面失灵，林认为，分析师们主要是低估了GDP的增长，继而对上市公司的利润回流、业绩释放则加剧了判断的失真。

　　不过，对于PE这个隐藏于人心的数值，林彤彤也认为，PE带有很大的主观成分。

　　一家银行系基金公司的投资总监说，盘点2007年的A股走势，表明所有卖方分析师们对上市公司利润增长情况出现全局性错误。

　　该投资总监认为，2007年的A股行情是在分析师们不断调高盈利和PE的情形下，不断人为推高而成，现在的分析师已经学会乐观并将持续乐观。他认为，按照目前全市场对2008年EPS增长35%的预计，存在矫枉过正的可能性。

　　他表示，从各子行业分析，除了银行可以实现比较确定的高增长之外，包括石油、石化、房地产、有色金属等在内的行业在2008年都难以取得超过30%的增速，而这之中，石油石化占比极高，因而总行业增速中，将难以达到30%。