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股市心理学

 

第八章 把人之本性放到股市沉浮中

 

有一个关于鱼与狐狸的古老寓言。一天, 一条鱼在池塘里一边游一边向外面张望, 这时它看见了一只狐狸。它很清楚狐狸并不是鱼类的朋友, 便想转身潜回水底, 这时狐狸说:“ 嗨, 等一下, 先别走,我有几句话要跟你说。”

“ 噢, 当然,” 鱼回敬道:“ 如果我在这里等你, 等你走近了, 就会把我给吃了!”**交易之路收集整理**

“ 不, 不, 我真的有事情要对你说。” 狐狸说,“ 你看, 如果你对我不放心的话, 我站在原地不动好了。”鱼听了之后觉得可以接受, 就说:“ 那好吧, 你可以走近一点,我听着呢!” 

“ 好的,” 狐狸说,“ 在河岸的另一边有一个更好的池塘。那波光粼粼的水面看起来漂亮极了。在阳光的照耀下, 只见池水轻泛涟漪,清可见底。你都可以看清自己的倒影。池塘的周围覆盖着葱郁的植被。而在池塘里面, 又有取之不尽、用之不竭的食物。对你这样的鱼来说,简直是人间天堂啊!”

“ 我为什么要相信你呢?” 鱼反问道。

“ 我没理由骗你啊。顺便提一句, 我跟你说过那里还有你从没见过的肉多汁美的虫子了吗?”

“ 哦,” 鱼儿的注意力被这些虫子吸引住了,“ 听起来是很不错。但我怎么样才能去那里呢? 我一生下来就生活在这个池塘里, 那个池塘离得那么远, 我没法跳到那个池塘里去。”

“ 我可以把你放到我嘴里, 然后带你去那里, 就像我平时带我自己的孩子一样。” 狐狸说道,“ 正如我从来不会伤害我自己的孩子, 我向你发誓, 我是绝不会伤害你的。”

狐狸的描述所构建的美好景象对鱼儿产生了巨大的诱惑, 鱼儿开始认为这是值得一冒的风险, 最后答道:“ 好吧, 你把我说动了。那你带我去那里吧。”

狐狸来到了水边, 轻轻地把小鱼衔到了嘴里。走了几分钟后, 鱼儿开始放松了警惕。而就在此时, 鱼儿感到了一种刺骨的疼痛。鱼儿看着狐狸的眼睛, 意识到自己已经受到了致命的伤害, 将不久于人世。

随着呼吸逐渐变得衰弱, 鱼儿挣扎着问狐狸:“ 你向我发过誓的, 你为什么要这么对我?”

“ 我实在是情不自禁,” 狐狸答道,“ 这是我的天性!”

人类并不是一张白纸。就像鱼儿与狐狸一样, 我们带着与生俱来的本能与特点来到这个世界上。这就是我们的本性。但是, 与动物有所区别的是, 我们会试着控制自己的本能—我们知道哪些对自己有利而哪些对自己不利。即使这样, 当人们面对金钱时, 他们将很难区分本能中有利与不利的方面。因为他们认为金钱能满足自己的欲望, 实现自己的人生目标。结果, 正如鱼儿眼里只有肥美的虫子, 狐狸把鱼儿视为自己的猎物一样, 人们也常常会出于本能而非理性的判断去行事。在本章中, 我们将仔细研究这一切是如何发生的。**交易之路收集整理**

阻碍你成为成功投资者的因素

 

我已经非常详细地介绍了培养成功投资者特质的重要性, 因为它可以使你的内在市场—你的内心世界作好迎接成功投资机会的准备。然而, 那些消极的, 需要调整或控制的本性并非存在于真空之中,它们也会受到其他因素的影响。可以把所有特质看成一架天平, 一边是有用的特质,另一边是竞争性特质—人生态度、欲望等( 见图1 6)。只要它们之间能保持平衡, 投资者便能坚持金融现实主义, 从而实现心理经济的和谐。

 

 

现在, 让我们看一下隐藏在投资者观点背后并且蒙蔽了其金融理性的若干因素, 正是这些因素进一步强化了那些竞争性特质: 对舒适的追求、矛盾的情绪、消极效仿、对风险与市场波动的缺乏准备、获得回报所需要的努力, 以及对影响的敏感。

 

追求舒适

 

我们都会为自己创造令自己感觉放松、安全、舒适的环境, 使自己免受外部嘈杂世界的干扰。从物质角度看, 这样的地方应该是自己的家里—拥有舒适的沙发、中央空调以及柔和的灯光。我们与他人的关系也会给我们带来舒适的感觉。所谓“ 物以类聚, 人以群分”,通常, 我们会被那些与自己观点相近、生活目标相似或拥有共同信仰的人所吸引。 

除了这些来自外部环境的舒适, 我们还拥有内在的舒适区。我们处理日常事务时的态度、感情或心理活动便产生自内在舒适区。

前一段时间我在一次聚会上遇到了一位名叫朱迪的朋友。我好久没见她了, 很想知道她们一家最近过得怎么样。“ 你父亲近来好吗?”我问道。

朱迪的眉毛紧皱, 深深叹了口气:“ 你知道我父亲! 生意坏的话,他就吃东西.. 生意好的话, 他还是吃东西!”

无论情况怎样, 朱迪父亲的反应是一样的。食物就是他的安慰,吃东西能令他感觉自己有能力处理好在经纪人业务过程中碰到的困难。在业务比较出色时, 吃东西是对自己的奖励, 而业务不尽如人意时, 吃东西则是一种慰藉。但是潜在的客户只会看到他笨拙的庞大身躯跌坐在真皮沙发上, 大口喘气的样子。虽然这并不公平, 他还是失去了业务。

要你放弃自己的舒适区并不容易。但你不妨考虑一下, 是否你对这种行为的喜爱比你成为成功投资者的愿望更为重要。对哪种舒适的追求已经妨碍了你形成灵活的观点并阻碍你迈向成功投资?**交易之路收集整理**

例如, 很多人喜欢在别人面前作威作福。他们拥有一种优越感,喜欢在别人面前显示自己是多么的聪明, 高度膨胀的妄自尊大感便是他们的舒适区。通常, 这种人会掩盖自己内心的疑惑与不安全感。或者, 与很多普通投资者一样, 他们也会花费过多的时间研究堆积如山的公司文件与报告, 却往往错过了最重要的信息, 虽然他们可以口若悬河, 对某一家公司的情况如数家珍, 说上好几年。卓越的技术才能就是他们的舒适区。

与此相似, 有些投资者把自己与巴菲特、索罗斯等成功的投资者进行比较, 对自己说:“ 为什么我不能像他们那样呢?” 他们并不理解这种成功背后的工作与投资方法。羡慕变成了苦涩, 他们会尽量淡化能力的作用, 而把它归功于运气。最后, 这些投资者得到的是由妒忌与贪欲构成的扭曲的舒适区。

如果你真的想提高自己的投资能力, 你首先应该消除导致你作出前后冲突的非理性行为的矛盾态度。判断哪种舒适区, 已经使你陷身其中, 无论它们是积极的还是消极的。你可以选择不断重复相同的行为。

以下是几种舒适区以及它们的表现方式。它们都是这样那样寻求庇护所的行为。以下哪种行为与你相符?

l . 防卫型:“ 我为获取这些建议花了不少钱。我知道自己已经作出了正确的投资决策。”

l . 强化型:“ 我已经竭尽所能。再上升2 0点, 我就卖。我没能赚到很多钱, 但那又怎样? 这就是我的行为方式。”

l . 妄想型:“ 我是最好的投资者。公司管理者因为诈骗锒铛入狱,这只是运气不好!”

l . 自我解压型:“ 我现在不打算处理这笔价格正在下降的投资—晚点, 明天吧, 在我去过酒吧, 冲了热水澡, 打了电话, 美美睡了一觉之后..”

熟悉带来的舒适感

 

你会选择哪种投资: 一个投资于国外, 另一个投资于你所生活的城市? 寻求庇护的行为方式会主导投资者的观点, 并导致你倾向于选择你自以为掌握更多信息的投资, 即使事实上存在更大的风险。结果,很多投资者选择投资于本土企业。

投资者认为自己了解这家公司, 因为熟悉, 从而自信。因为公司就在自己周围, 他们对此非常熟悉。他们经常听说这家公司, 因此感到自己与该公司存在密切联系。不妨想像一下有多少人会走近明星,然后就像亲密老友一样开始交谈--------他们可能以前从来没有遇到过这位明星, 只是在电视上见过, 但他们却感觉自己对明星很熟悉。

结果, 很多投资者仍然尽量避免海外投资, 尽管事实上随着研究的日益普及以及交易费用的下降, 现在进入这些市场已经越来越容易。而且, 这些投资往往具备更高的价值, 并且有助于通过投资的多样化分散投资组合的风险。然而, 即使它是相对安全的投资, 例如, 美国公民购买英国主要的国内股票或者相反, 投资者还是愿意选择国内的股票。**交易之路收集整理**

研究结果表明, 投资者往往具有狭隘的地域观念。在AT & T 公司被拆分成7 家小公司时, 哥伦比亚商学院的格尔·休伯曼(G u rH u b e r m a n) 对新公司的持股格局进行了研究。这些公司都叫做贝尔实验室, 是各自所属地理区域的主要服务供应商。与人们喜欢熟悉的东西这一观点相符, 休伯曼教授发现各地投资者都持有更多本地贝尔实验室而不是外地贝尔实验室的股票。

把投资局限于自己熟悉的公司可以使投资者对自己的资金更为放心。这样, 可以减少投资者内心的矛盾, 使他们相信自己的投资决策是符合理性、前后一致的。实际上, 他们对本地公司的了解可能并不比国外公司多。

 

矛盾的情绪

 

投资者一般都不愿意承认自己是前后不一致的人, 但是, 你是否有过不断重复买入卖出同一只股票的经历呢? 当常识告诉你这是一只不错的股票, 你应该长期持有时, 这种重复买卖行为显然是不符合逻辑, 而且缺乏理性的。或者你可能对某项投资进行了深入的研究之后,决定达成这笔交易, 这时一位朋友告诉了你一则被你忽略了的重要消息, 这消息足以阻止你进行这笔交易。你知道他是对的, 但你还是选择了买入。

简言之, 你在本应该这样做的时候, 却选择了那样做。导致这种反复无常行为的根本原因可能是你的愿望或心理需要没能得到满足,而这些需要与你成为成功投资者的愿望往往存在矛盾。你心里想:“ 我要买那只股票, 它会不断地往上涨, 这会令笑容僵在那个自鸣得意的老板脸上。”或者,“ 这就是我的人生,我早就该摆脱那只股票了。”

在上述例子中, 你仍然会买进那只并不怎么样的股票, 因为如果你不这么做的话, 你就必须承认自己在判断形势的能力上不如别人, 尽管理性告诉你强中更有强中手—就像西部蛮荒地区动作最快的神枪手, 也可能会饮弹而亡, 虽然他临死前的表情可能会惊诧莫名。

那些形成你的个性的经历, 例如关系、个人际遇或教养, 可能会成为你的心理认知需要修正的原因。例如, 你认为高投资回报可以带给你安全、独立、权力或快乐, 理性思考则可以告诉你金钱并不是一切。但是在某些特定的敏感时刻, 你原来的信念会填补你并不充实的情感生活。

在很大程度上, 这属于正常行为。我们时不时会犯错误。在这种时候, 一位善解人意的伙伴或朋友会让你正确认识自我, 从而令你恢复理智。而当你并没发现导致你这种思维方式的真正原因, 当导致你这种奇怪行为的原因埋藏在你的内心深处时, 这个问题将更难解决。

 

未解决的矛盾

 

一些渴望赢利的投资者在股票价格上升时会变得患得患失, 而在股价下跌时又会因为损失而有负疚感。这在一定程度上源于他们不正确的心理预期, 也就是他们性格中不坚定的部分, 他们无法自己解决这一问题。在这种情况下, 理性的行为只会产生错误的情绪, 例如兴趣突降、不满、沮丧、缺乏自信等。与此同时, 他们的其他爱好与愿望—妒忌、竞争力、对健康的病态追求、跑车、地位、控制能力、成为人中龙凤等很多根植于内心深处的动机也会同时产生作用, 并推动他们的行为。这里也会有文化因素, 例如我们的先辈对健康与成功的看法会影响我们的观点。这些投资者知道自己正在采取错误的行动,但其他因素控制了他们的情绪, 战胜了他们的理性判断, 并推动他们不断向前。不可避免的, 他们最终作出了错误的投资决策。**交易之路收集整理**

对有些人来说, 获得成功并不能让他们满意, 事实上, 这反而使他们心情沮丧, 虽然他们自己并不承认。因此, 他们继续在情绪狂躁的情况下不断进行交易, 直至他们一贫如洗。与此类似, 还有些投资者认为遭受损失反而是件好事, 能使他们感到高兴、放松以及心情愉悦。这有悖于常理。毕竟, 他们应该在自己表现出色的时候感到高兴,而在遭受损失是感觉沮丧。

这些投资者最令人担心的一方面在于, 即使有了前车之鉴, 如果出现同样的情况, 他们仍然会重蹈覆辙, 无论他们拥有的是表面上的或是内心深处的矛盾。这是一个颠扑不破的循环。惟一的解决之道是意识到你自己已经置身于这样的循环之中, 需要正视这个问题。

打破循环

 

你怎样才能知道自己是否已陷入了这种循环之中呢? 当你显示出防御性行为或需要借助心理暗示度日时, 很可能你已经陷入了这种困境。

对照下面的清单, 看看自己是否曾经说过或做过其中提到的任何事情。

l . 你开始通宵达旦地依靠看影碟让自己放松。

l . 你给自己的损失找各种理由:“ 这只是场游戏, 不是吗?”“ 我并不是为钱而投资这只股票的。”“ 要不然情况还更差呢!”

l . 你很容易因为鸡毛蒜皮的事情而大发雷霆。

l . 你想报复。“ 那该死的市场不会再令我受打击了吧?”

l . 你认为你在某只股票上的损失是值得的,因为这是一项关乎伦理道德的投资, 或该公司提供了一种重要的服务。

l . 你变得犹豫不决,不断打电话给你的经纪人要求变更交易指令,“ 但是我刚刚得到最新消息!” 当经纪人感到不耐烦时, 你咆哮着挂断了电话。

l . 你刻意掩盖你的内心情感。你大声说笑着——你是你们工作场所的灵魂人物。

l . 你拖拖拉拉, 心情沮丧,对周围的事务漠不关心, 你想明天再考虑那则投资信息。

l . 你已经遭受了惨重的损失,但是仍然不愿意改变自己的投资头寸, 因为你在情感上难以割舍。

l . 你告诉你的朋友、家人还有邻居自己拥有绝妙的投资,即使它的价值正在逐渐降低。你对他们说:“ 我可以给你们提供专业建议。”

l . 你装做自己从来没有遭受任何损失。当你的配偶问你的投资怎么样了时,你一脸惊讶地说:“ 什么投资? 哦, 我很多年前就全脱手了!”

l . 你尽量对自己或别人淡化你的损失。“ 我? 全栽进去了? 怎么会。当然, 是损失了一点点。谁都会碰到这种情况。但我很快就全脱手了。”

l . 你尽量推卸责任。归咎于运气和天意,全是经纪人的错, 你无法战胜电子交易系统。

l . 你知道需要作一个决定,但是因为橄榄球留下的旧伤口突然复发了, 你需要接受治疗。

l . 你看着自己的投资价值不断流失,好像那与你无关。如果价格进一步下降, 它只是证实了你悲观的看法。你对自己说:“ 嘿,我甭指望在这项投资上挣到一丁点钱, 没指望了!”

如果在以上例子中看到了自己的影子, 那么你应该打起精神, 因为至少你已经开始自我反省。向成功投资者转变的过程并不容易。要不然, 市场上成功的投资者绝不会像现在这样寥寥无几。这一过程还可能会比较痛苦。转变通常总是这样。但是获得心理经济学理性是一个值得追求的目标, 因为它可以体现在生活中的很多方面。记住, 真正需要改善投资方法的人是你自己。你可以向其他人学习, 观察他们如何获得成功, 但你所做的, 不应该只是看着他们, 然后艳羡不已。**交易之路收集整理**

 

消极效仿会成为成功的绊脚石

 

很多人会寻找自己的榜样, 仰视他们, 甚至模仿他们。这种事情在青少年身上非常常见, 这个时期的青少年总是希望自己成为流行明星或电影明星的翻版。在别人看来, 这是一种支持暗淡的自我形象或鼓励单调乏味生活的方式。他们成为赶超崇拜者的人。他们心里想:“ 只要我能变成那样, 那一切都会不同!” 但是, 无论出于他们对个人成长的热情或出于他们希望得到社会认同的愿望, 他们没有意识到他们所看到的通常只是明星为了迎合影迷或歌迷而伪装的外表。明星的真实个性往往与其在舞台上或荧幕上表现出来的个性大相径庭。而且, 为树立这一公众形象所花费的时间与精力比表面上看到的要多得多。

与此相似, 很多人希望自己能迅速发财致富。他们在成功的商人或投资者身上看到的是有钱人的形象。他们试图模仿这些人的外表,借以向世人表明自己同样也是富有和成功的人士。但是这是一种消极模仿, 因为这毫无意义, 他们并没有学到真正的投资知识或投资方法。

他们的模仿只是建立在幻想、自欺欺人、妒忌及贪欲的基础上。他们可能爬得很快, 但往往摔得很惨, 留下一屁股债务以及悔恨的回忆。

在他们的财务状况一塌糊涂时他们可能会徒劳地作各种努力, 企图力挽狂澜, 但是他们并不具备专业知识, 只有诡计。在极端情况下, 有些人还会设下陷阱然后携款潜逃, 跑到一个不为人所知的地方开始过上隐姓埋名的生活。

对待风险

 

很多投资者因为焦虑而惊惶失措, 以至于作出错误的决策。当你对自己的投资是否安全没有把握时, 你很容易会焦虑不安。通常, 这往往是因为投资者感到自己无法把握市场, 不知道市场上发生了什么事。因此, 你会担心自己是否已经投入了太多资金, 自己的投资选择是否正确。当市场出现了剧烈波动, 广泛影响到各种投资时, 你会担心自己的投资是否真的物有所值; 还是事实上, 你的投资会变得一文不值。你的内心世界与外部市场之间所具有的心理经济上的协调关系

受到了严重破坏。此时此刻, 你很容易便会惊慌失措, 认为最好的方法就是清仓出货。你无法承受继续待在市场里的风险。 

你所感觉到的不确定性越强烈, 你错误估计风险的可能性就越大。但是, 风险到底对你意味着什么呢? 你是真的面临风险, 还是你只是想像着自己处于风险之中? 表1 6 列出了不同投资者看待风险的不同方式。**交易之路收集整理**

 

正确对待风险意味着消除担心与焦虑, 克服对损失的恐惧以及提高承受市场与价格波动的能力。在很大程度上, 你可以通过了解有关投资工具的知识、培养经验以及保持消息灵通来克服你的情绪化反应。

然而, 投资者在面临风险时总是很容易犯同样的错误。在本章的以后部分, 你将了解这一切是怎么回事。在看完这些内容后, 你可能会希望回到前面部分, 重新做一遍前面章节中风险承受能力问卷, 看看你自己的观点是否已经发生了改变。

承担过高的风险

心理上与金融上的风险越大, 获得更高收益的可能性也越大。执著的投资者总是想方设法寻找扩大自己可接受风险范围的办法。如果你知道自己在做什么, 那没问题。但是, 如果情况不是这样, 你的判断力受到了蒙蔽, 你将因为没有为承担额外风险作好准备而陷入困境。

对更高投资回报的追求导致你未经充分思考便作出了冲动的决定。而这就是重点所在: 在任一特定时刻某项投资的内在风险是稳定的、可估计的, 而对风险的认识则随着兴致、偏好及外部影响而出现较大的变化。承担更高风险的同时需要你对风险的承受程度作出相应的改变,否则, 股票价格一旦出现暂时的下跌, 你就会迫不及待地斩仓止损。

表1 7揭示了投资者对风险态度的渐进变化。注意, 这里的风险指投资工具相对于其他投资的内在风险。你可能最初把资金保存在银行的储蓄账户, 但是后来开始尝试储蓄计划与养老金计划带来的更高回报, 或者被其他投资工具令人不可置信的高回报率所吸引。你很可能会越来越趋向于选择更高风险的工具。所有的这些投资都非常有用,但前提是在恰当的背景以及正确的态度之下。

 

 

你做得越好, 就睡得越踏实

正如我们所知道的, 通过睡眠质量的高低可以判断你是否谨慎投资, 是否能够承受你所参与的投资类型所具有的风险, 以及风险是否适度。风险太大的话, 你将无法入睡, 而风险太小的话, 你又赚不到钱, 这最终将导致你辗转反侧, 夜不能寐。

这是一个在风险与安全之间寻找平衡的问题。如果你把这两个方面想像成翘翘板的两端, 不同投资者能处理好的两边的分量也有所不同。对低风险的偏好并不只是谨慎型投资者的特点。作一个简单的试验: 考虑一下将风险分成1 ~ 1 0级, 看看你能在承受多大风险的情况下酣然入睡。**交易之路收集整理**

 

风险与自欺欺人

 

很多投资者在已经作出投资决策并且已经投入资金的情况下, 很难接受需要改变思路的现实。他们可能会这么想:“ 我是个知道如何理财的聪明人, 我的投资都是很明智的。” 在投资错误时, 这种想法常常会使投资者曲解市场信号的真正含义。

这种投资者刻意为自己的信念寻找支持的做法称之为“ 不协调”(D i s s o n a n c e), 甚至它们本身可能就是自相矛盾的。如果他们采取积极的措施保护自己的资金, 他们必须承认自己是错的, 这是很多人很难接受的。以前的成功投资经历只会强化他们的这种意识。很多进入金融衍生工具市场的投资者都处于这种状态。他们可能曾经赚了不少钱, 认为自己对这种交易的复杂性已经了如指掌。每增加一次交易经历, 他们的自信与胆量也与之俱增, 有时还伴随着经纪人的祝福。当

事情到了一塌糊涂的地步时, 他们开始在半夜流冷汗, 他们感觉自己已经动弹不得。他们无法做到通过交易阻止损失的进一步扩大, 也不愿意承认自己已经犯了一个错误。

当机会再次出现时, 他们不是吸取经验教训, 学会三思而后行,而是再次作出了相同的投资决定。在极端的情况下, 他们可能会因此一文不名。

在避免风险的同时避免懊悔

 

如果你晚上总能安然入睡, 并且在承受一定风险的情况下过得悠然自得, 你不妨选择投资一些股本规模较小的公司。而更具风险的是那些股票市场上的所谓“ 垃圾股”。这些股票远离投资者的视野已经好几年了, 无人问津。导致这种状况的原因可能是这些企业一直处于濒临破产的边缘。但是, 当市场上充斥着这只几乎已经没什么价值的股票将被其他公司用于“ 借壳上市”( 指其他公司利用接管惨淡经营的上市公司实现本公司的上市目的, 并将自己的资产注入被接管的公司的一种上市方式) 的传闻时, 这只股票的价格将一路飙升。

很多投资者梦想着自己能碰上这种好事。他们为了在出现这种情况时尽早介入这种股票而阅读了大量的专业出版物。他们也知道赢利公司的回报率要低于这种“ 麻雀变凤凰” 式股票的潜在回报率。投资于I B M 或英国帝国化学工业公司(I C I, 亦译为英国卡内门化学工业公司) 不可能令你的投资翻番, 你所能期待的只能是缓慢增长的分红与资本的小幅增值。

然而事实上, 很少会有人放弃那些著名公司而选择垃圾股。其中的一个原因在于担心自己会后悔。投资于帝国化学工业公司是符合常规的、安全的。投资于垃圾股则不然。如果这些垃圾股的股价出现了严重下跌, 你可能会严厉自责, 奇怪自己究竟为什么要将辛辛苦苦挣来的钱投资于这样的股票。但是如果帝国化学工业公司股价下跌了,你会认为这是不可思议的事情, 显然这是连专家都无法预测的, 这只能说是运气不好, 甚至是天意。你认为这不是你的责任, 因此也就不会感觉懊悔。

虽然大量投资者对他们认为风险较高的股票敬而远之, 甚至到了错过优质股票的地步, 但是那些选择具有中等风险水平股票的其他投资者则常常因为进行了不合时宜的交易而懊悔不已。假设你在A B C公司这只股票上的投资时间已经长达两年, 但是并没有实现价值的增长。**交易之路收集整理**

这时你从电视新闻里了解到了X Y Z 电子—一家最近受到追捧的公司, 据说价格将出现暴涨。你并没有足够的资金同时持有两只股票,于是你在未经仔细研究基本情况的条件下卖出了A B C公司的股票, 买进了X Y Z电子的股票。6 个月后,X Y Z电子的股价并没什么变化, 而A B C公司的股票价格却变成了原先的3倍。这两项投资的实际风险可能是一样的, 但是当你想到如果一直持有A B C公司的股票你可能获得的利润时, 你会陷入深深的懊恼之中。

问题在于, 当你下次碰到相似的情况时, 你会怎么做?

担心损失

现在, 假设你必须在以下两种情况中作出选择:

l . 6 0 00 美元确定的收益

l . 存在8 0 % 的可能性会获得8 000 美元的收益, 但是存在2 0 %的可能性会一无所获

你认为哪种情况提供了更好的赢利机会? 根据阿莫斯·托沃斯基与丹尼尔·卡尼曼提出的期望理论, 在面临投资收益的期望时, 大多数人会成为风险厌恶者。因此, 他们会选择第一种方案, 风险厌恶型选择—选择确定的6 0 00 美元的收益。如果你认为很可能会遭受损失, 那么这看起来是个合理的选择。但是事实上, 这不是理想的选择。如果投资者选择第二种方案, 那么, 在平均基础上, 他们的总体表现会更好, 因为他们平均能获得6 4 00 美元的收益。这一数据是将两种结果乘以各自的概率, 然后进行相加后得出的:(8 000 ×0 . 8)+(0 ×0 . 2)=6 400 。

如果有迹象表明存在遭受损失的可能性, 很多投资者将仅仅因为认为它们具有更高的风险而错过投资机会。成功的投资是指在大多数情况下选择恰当的时机进行交易。由于注意力过多集中于某一只股票或某些事件, 对遭受损失的担心会导致相应的对风险的回避。而就像上面的例子所显示的, 实际情况却可能完全不同。

风险厌恶型投资者还可能通过在自己的投资组合里购买大量股票而走向另一个极端。如果这是一个均衡的投资组合, 多样化投资可以分散风险。同时, 不仅这些投资者可能会眼光狭窄, 错误地估计自己所承担的风险, 他们还会错过从其他股票上获取更高收益的机会。

然而, 很多投资者可能在更大程度上是因为不喜欢损失, 而不是因为害怕风险而作出了错误的决定。在表面上, 似乎有点奇怪: 风险变成了次要因素。但是, 让我来举另一个例子。假设你可以有以下两种选择:

l . 6 000 美元的确定损失

l . 存在8 0 %的可能性损失8 000 美元, 存在2 0 %的可能性不会有损失

你会如何选择? 很多人选择了第二种。乍一看, 这种选择好像风险较小, 因为你可能不会有损失。但是, 情况果真如此吗? 事实上,后者风险更大。因为你所可能承受的损失超过了6 0 00 美元。可能的损失可以通过两种损失乘以它们各自的概率后相加得出:(8 0 00×0 . 8)+(0×0 . 2)=6 400 。

让我们换一种角度看待这个问题。假定我掷一个硬币, 你有以下选择:

l . 面朝上的话, 你赢3 0 0美元

l . 面朝下的话, 你输2 0 0美元

你愿意打这个赌吗? 大多数人都不愿意, 虽然这是很值得一冒的风险。潜在利润是潜在损失的1 5 0 %, 不妨一试。

当投资者认为自己处在风险很小的投资状态中时, 他们确信并会说服自己, 他们已经采取了所有预防措施, 确保自己实现可能收益的最大化。他们经常忘记的是, 低风险的投资可能并不会一直像它们刚开始那样处于较低的风险之中。这种选择方式更大的作用在于减少了投资者对损失的担心。**交易之路收集整理**

此外, 这一趋势不仅与他们避免懊悔的倾向吻合, 因为悔恨通常由损失引致, 而且与沉没成本偏好相一致。想像一下你为自己和朋友赢得了去巴哈马群岛度假的机会。飞机将从一个大雾弥漫的机场起飞。飞行员警告说, 虽然你应该搭乘这班飞机, 但这可能是一次比较危险的飞行, 你的安全由你自己负责。你会冒险吗?

现在考虑一下其他条件相同的情况, 区别在于你自己支付了3 000 美元, 并且不能退款。这种情况下, 你会冒险吗?

根据行为金融学研究者的结论, 人们在已经付出代价的情况下,更可能会冒险。照理不应该存在这种区别, 但事实上却的确存在。因为你一旦为某事付了钱, 你就不愿意浪费这些钱。

结果, 虽然投资者可能通常在面对收益前景时希望避免不必要的风险, 但他们在面对损失前景时却很可能会作出更具风险的投资决策。虽然这种情况看起来很奇怪, 但当这种情况发生时, 投资者会因为低估它们的价值而忽略、错失很好的投资机会。

 

当投资者担心自己的投资业绩时

投资者在评估股票或其他投资工具的价值时, 他们会考虑这些投资品的历史业绩以及未来走势。随着业绩的变化, 它们未来的不确定性也会加大。不确定性越大, 投资者感情用事的可能性也就越大。结果, 恐惧往往取代理性成为行动的向导。

假定你已经买入了一只小盘股, 而不是比较安全的蓝筹股。如果该股票在一段时间内表现不错, 价格一路攀升, 你很可能会因为担心在未来遭受损失而感到忧虑。你所持股票的潜在的利润越高, 股票的波动性越大, 你的焦虑程度也就越高。

虽然更明智的做法是按兵不动, 但很多投资者会在这时候卖出股票。一方面他们希望免受损失, 另一方面他们不希望因为眼睁睁地看着股票价格一落千丈而使自己由忧虑转为惊慌失措, 他们不想自己因为无所作为而成为“ 事后诸葛亮”, 陷入自怨自艾之中。还是同样的道理, 投资者希望能避免懊悔。

为了避免因为恐慌而过早进行交易, 很多投资者求助于专业投资顾问。这些专业人士通常能比客户更好地把握价格与市场走势, 知道更明智的做法是依然持有这项投资。但是当客户不厌其烦地一遍遍打电话—想知道该如何处理投资头寸、希望得到建议、发出投资指令等, 为了迎合投资者, 同时在投资失利时不必承担责任, 他们会建议卖出。这些顾问并不想面对“ 星期一上午交易指令效应”, 在这种时候客户会变成事后诸葛亮, 说什么:“ 谁都知道这是怎么一回事。我

都知道, 你当然更应该知道!” 

这就是当业绩不错时会出现的情况。但是如果在某段时间投资业绩很差的话, 又会怎样呢? 比如说你持有一只冷门行业的冷门股票,你对损失的恐惧将不断增加。

一方面, 投资者可能会犹豫不决, 认为只要他们不卖出股票,那么就不存在真正的风险, 因为损失并没有成为现实。然而如果他们遇到了潜在的麻烦, 迅速采取行动才能维护其财务安全。这些投资者可能会找各种证据来证明自己的决策是无法改变的, 并认为情况一定会好转。因此, 他们不会在情况不妙的时候卖出股票, 而是选择继续持有。**交易之路收集整理**

另一方面, 由于媒体信息及经纪人的分析所产生的强化作用,投资者很容易会认为风险在不断增加。他们听到的越多, 他们就会越相信事情会变得更糟。因此, 他们作出了过激反应。在这种情况下, 虽然股票可能不错, 投资者还是在应该持有的情况下选择了卖出。

你眼中的风险可能是他人眼中的机会

在实际生活中, 真正的风险可能很小, 在某一时刻买入一只不受关注的股票可能是一种很好的策略。成功的投资者, 例如沃伦·巴菲特, 很清楚这一问题的重要性。他们认为, 应该关注方方面面的情况—资产、管理、生产范围、市场渗透性、潜在收益等。一只具有价值的股票没有受到市场的认同这一问题并没有什么关系。

在他们看来, 只要这是一只不错的股票, 那就值得一买。此外, 当前的市场价格并不是关键, 它的价格会继续上升或下跌几点并不是推迟购买时机的理由。关键在于它的真实价值, 而不是所体现出来的价值, 只有真实价值应该成为你的决策依据。

 

对波动的恐惧

 

对那些痛恨风险的投资者来说, 最好的投资建议是投资于债券而不是股票。金融顾问也经常建议那些股票在投资组合里占据很大比重的投资者加入一定比例的债券以降低风险。与此相似, 一般认为年轻投资者能承受更高的风险, 因而应该持有更高比例的股票, 而年长的投资者对风险的承受能力相对较低,因而建议其持有更高比例的债券。其实, 这种对投资者进行区分的方式缺乏说服力。例如, 年龄与承受风险的能力并没有多大的关系。虽然构建一个含有各种投资工具的均衡的投资组合通常不失为最佳投资方式, 但是这种建议的出发点却是错误的。

虽然如此, 大多数金融顾问都在常识基础上形成了自己的投资方法。从历史上看, 股票价格的波动性要远高于债券价格。有种理论认为, 因为股票的波动性更大, 所以风险更高, 承受这种风险的投资者应该得到补偿。在这种思想指导下, 股票提供了更高水平的回报。在过去的7 0年里, 在美国与英国的股票市场上, 如果把分红计算在内股票的平均收益率达到6 % ~ 7 %的水平, 而债券的年收益率只有1 %。这种收益上的显著区别被视为“ 股权溢价之谜”。

事实上, 股票的风险可能并不比债券高。从表面上看股票的风险较高, 因为投资者总是关注那些影响他们投资、导致股票涨跌的个别事件。他们的投资看起来比较不稳定, 未来业绩也存在较大的不确定性。很多投资者并不能适应这种不确定性, 他们感到焦虑, 总是担心价格波动会造成自己的损失。在这种情况下, 他们很容易便会作出买卖决定。波动性导致更多投资者采取行动, 从而推动市场出现更大的波动。因此, 为了获得投资收益, 成功的投资者需要具备驾驭不确定性的能力。**交易之路收集整理**

那么, 为什么短期投资者更可能持有股票, 以及为什么他们应该为承担了更高的风险而获得补偿呢? 此外, 为什么长期投资者更愿意持有债券? 理查德· 塞勒、施罗莫· 贝纳茨(Sh lomo Benartzi) 在该领域进行的研究将这一现象冠上了“ 厌恶近期损失” 的标签。根据他们的理论, 较之盈利, 人们对损失要更为敏感。失去1 0 0美元对他们造成的伤害需要获得两个1 0 0美元才能够弥补。结果, 当投资者频繁对自己的投资价值进行衡量时, 损失带来的伤害会进一步加剧。在短期内, 股票价格每天都会上下波动, 这强化了这种影响。而从长期来看, 虽然股票可能会获得超过债券的收益, 但这些投资者已经失去这些机会了。

塞勒与贝纳茨的研究对此作出的解释是: 长期投资者一般每1 3个月一次而不是每天、每星期或在其他较短的时间间隔内衡量他们的投资价值。因此, 股票较高的收益率是用以补偿那些感到焦虑, 并时不时衡量股票价值的投资者的。也就是说, 对那些比较耐心的投资者而言, 股票代表着很好的投资机会, 具有较高的价值。

该理论深入解释了隐藏在很多投资者行动背后的动机。但是, 它仍然无法解释为什么一个明智的投资者会在明知道长期投资将有利可图的情况下作出错误的投资决策。当然, 这可能是因为缺乏有效的信息, 也可能是出于将某些股票视为赌博的谨慎态度。

 

回报-动机等式

 

具备对信息的把握能力是成功投资者的特征之一。他们清晰的思维将有助于其判断这些信息是否具有价值。与此相似, 大多数投资者都有以潜在收益为基础进行投资决策的特点。经济学家把这种情况称为“ 效用”。然而, 心理试验表明, 这是一个比简单的心理计算过程更为复杂的问题。例如, 它还与获取利润的经历是激动人心亦或枯燥乏味有关。

曾经有人做过这样的试验: 让一个人完成一份非常乏味的重复性工作, 然后将他的表现与另一个从事同样的工作, 但获得一定报酬的人的表现进行比较。除非工作本身比较有趣, 否则, 经过一段时间后,即使是获得报酬的那个人也将缺乏动力完成这项工作。即使提高报酬,结果还是一样。事实上, 似乎还存在一个临界点, 在临界点之上, 动力的衰退要更加迅速。似乎这个人对自己说:“ 嘿, 我现在只是为了钱而工作, 我并没有这种义务。” 这一规律对小孩子同样适用。给一群小孩子一副很无聊的拼板玩具, 每玩半小时, 向他们支付几个美元。这些孩子还是会失去兴趣。他们会拨弄桌上的其他东西, 叹气, 打呵欠, 站起来, 到处游逛或在房间里寻找其他可以摆弄的东西。只有人们与某项任务存在特殊的关系, 或者认为某件事很刺激或具有挑战性时, 他们才会表现出饱满的工作热情。也就是说, 人们必须喜欢自己所做的事情。成功的投资者喜欢投资, 投资是他们的兴趣爱好, 是他们的激情所在, 是他们的动机。

刚开始, 投资者可能会通过公开出版的业绩表或通过他们的顾问频繁查看自己的投资状况。但是, 如果在管理或监督投资的过程中,他们并没有真正的乐趣可言, 他们的参与热情会因为动力不足而逐渐消退。他们的惟一回报在于短期的满足, 所以这些投资者很可能会采取快进快出的策略。他们的注意力迅速转向下一个机会或与他们的生活相关的东西。**交易之路收集整理**

如果出于某种原因他们长期持有某项投资, 他们的兴致也是最低限度的。他们不喜欢积极管理自己的投资, 他们喜欢进行投资, 然后置之不理。因此, 投资顾问建议他们买入更安全、风险较小的投资品种, 包括债券。然而事实上, 在投资构成合理的情况下, 这些长期投资者可以比那些总是不断买卖某种股票的投资者获得更高的收益。但是, 这取决于运气或优秀顾问所提供的建议, 而不是某一种广泛适用的特定方法。对很多投资者来说, 投资只是多年前做的一件事情, 现在不必再做任何工作, 例如每年作一次财务审查或价值评估。他们只是持有股票, 他们没有任何动力。甚至可以赚到钱的想法都不足以让他们采取掌握自己财务状况的行动。 

 

利润加动机等于投资成功。缺乏动机的利润只能带来短期的满足感。

这句话的含义是: 为了获得成功, 投资回报必须拥有两方面主要心理因素。其一, 必须具备对获得投资回报的坚定信心。刚开始在积累经验阶段, 往往不会存在高额利润, 这会弱化你的动机。也就是说,它可能会妨碍对投资的真正兴趣的发展, 以及阻碍一个结构合理的投资方法的形成。利润率应该是可持续上升的, 刚开始时在一个可控制、可察觉的水平之上, 然后不断上升、上升..

其二, 必须具备自己做主的感觉。投资者需要感觉并且得到反馈,正是自己的所作所为为自己带来了回报。不是运气, 而是他们自己的研究与努力的结果。

 

对影响的敏感

 

问题在于, 你对某项兴趣付出的努力越多, 你拥有的经验会越丰富。这意味着你会受以往经验的影响。这时, 你所作的投资决策可能是缺乏理性的, 因为你不会再去真正对投资进行评估。此外, 投资者会更容易受那些故事性信息而不是数据性信息的影响。

假设有人让你猜测参加奥林匹克田径比赛的申请人名单。你所知道的惟一信息是, 去年5 0位申请人中, 有4 0位是田赛选手, 有1 0位是径赛选手。如果你只知道这些数据, 你可能会说, 今年的候选人大概也会是维持这样的比例, 田赛选手与径赛选手的比例为4∶1 。这种判断合理吗?

现在假设你还知道某些申请人的简单履历。例如, 劳伦今年2 6岁,已婚, 有两个孩子, 拥有8 年比赛经验。她还拥有并经营一家饭店,她的兴趣爱好包括裸潜、登山。

现在你会认为这些申请人属于哪种类型, 田赛选手还是径赛选手?

很多投资者会在碰到具体信息时忽略数据。他们会受个人偏好影响。比如说, 在这个例子中, 他们会根据自己所掌握的田赛与径赛选手应拥有的特点进行判断。因此, 即使他们知道申请人的比例, 如果他们感觉劳伦应该为径赛选手, 他们仍会作出这一判断。

同样, 如果在一个公司的经营状况变化或收益下降背后有一个冠冕堂皇的理由, 那么很多投资者会采取错误的行动, 在应该卖出的时候选择继续持有或买入。例如,A B C公司已经为研制一种治疗普通感冒的新药投入了数百万美元的研发费用;D E F公司在报告中指出该公司必须为适应市场的变化作出相应调整; 或者G H I电子宣布经过重组与新经理的到任, 明年的业绩肯定会有很大的起色。所有这些信息可能很重要, 但你不应该根据个人偏好听信公司对其业绩的某种解释,**交易之路收集整理**

并据此作出投资决策, 却不去理会那些真正的事实。这些公司可能只是刻意制造一些希望别人相信的言论。

事实上, 人们都喜欢听好故事。对别人的起起落落比较敏感是人类的天性。这就是我们喜欢看肥皂剧的原因。当然, 故事比那些对统计与财务数据的分析要有趣的多。而想要获得系统收益的惟一方法是避免这种倾向, 只利用那些相关的信息。

然而人们总是希望保持自己的信念与人生态度。这些与他们的经历高度相关。但是一旦保持这种一致性, 投资者会不断强化他们原来的行为。他们的回报在于他们知道确定的结果。而一旦事态发展偏离了预期, 将引发他们心理上的失衡。

以舒适区为例, 回报即在于可以缓解紧张的行为之中。所以投资者转向只会产生较低程度焦虑感的投资策略, 从而感觉更加舒适。结果, 在投资者可能获得更高回报时, 例如一个得到强化的舒适区, 他们很可能会作出这种选择, 而不是继续持有这项投资。这样做会无利可图的事实将变得次要,重要的是他们可以保持他们一贯的某种做法。这样, 投资者在买入或卖出股票时都可能作出错误的决策。而且, 任何一个改变股票日常价格的造市商都有能力使精神紧张的投资者匆忙逃离市场。事实上, 他们操纵着投资者。

你还可能会因为某种投资状况很少出现而匆忙作出投资决策。你的经纪人说:“ 这只股票再也不会处于这种价格水平。” 因此, 你马上采取了行动。这是你的决策还是经纪人的决策? 或者你的经纪公司向你提供了只有最重要的客户才能拥有的有关某项投资工具的文件, 在封面上用大字标注了接受申请的截止日期。当然, 你非常感激他们这么用心向你提供如此重要的潜在赢利机会。但是, 事实可能并非如此。可能这项投资的确不错, 但你需要进行核实。截止日期可能不是官方规定的, 而是经纪人规定的。你需要核实它们的预期收益。你需要知道你的经纪人与这项投资的关系—他们与这项投资存在什么关系?能获得什么好处?

在阅读这份文件时, 你并不知道你的经纪人正在运用恰当的心理战术对这项投资进行推销。他们知道必须提供一个使你相信这是一项不错的投资的理由。只是听到他们说是不够的, 你需要相信他们所说的。你看着生动的图片旁边华丽表格内的预期收益率想:“ 哇, 我喜欢它!” 他们已经接近了你的期望, 但是他们是通过只向你提供部分信息而实现这一点的。他们向你提供了一定信息, 但实际内容却非常有限, 目的是让你相信自己已经拥有充分的信息可以作出投资决策。

然后, 你会接到你的个人投资顾问的后续电话, 询问你是否已经收到了他发给你的重要信息。换句话说, 他们所使用的最有力的工具便是令你相信你拥有一个争夺稀缺资源的绝妙机会, 它将使你轻而易举地发财致富, 而他们则帮了你一个大忙。他们不断催促你, 使你失去心理及生理的平衡。你变得焦虑不安, 为自己无所作为而恼火, 感到自己迫切需要作出决策。于是, 你作出了决策, 并不是因为这是一项很好的投资, 而是因为你需要恢复平衡状态。**交易之路收集整理**

 

把握你的投资

 

控制你大脑中的内部市场意味着培养你的自知之明与金融理性,从而能够以心理经济学理性约束你自己的行为, 避免根据主观臆断达到自己的目标。因此, 成为成功的投资者并没有什么秘密可言。如果你能充分利用本章所罗列的信息, 那你就不会犯错误。因此, 你需要做的是, 由自己把握投资决策。人类的天性—感情、愿望、风险倾向、对影响的敏感程度以及其他激发行为的因素应该得到控制。随着经验的增长, 你可以很好地克服恐慌情绪。

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