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科隆精化10月23日网上申购 发行1700万股

   科隆精化(300405)周四16日发布招股意向书,公司本次拟公开发行1700万股,发行后总股本不超过6800万股,拟在深交所创业板上市,由华泰联合保荐,网上申购日为2014年10月23日。

 

  本次发行采用网下向投资者询价配售与网上按市值申购向投资者定价发行相结合的方式进行。发行股份均为新股,不进行老股转让。其中网下初始发行数量1020万股,占本次发行数量的60%;网上发行数量为本次最终发行总量减去网下最终发行数量。

 

  此次发行初步询价日期为2014年10月20日,10月22日刊登定价公告,网上申购及缴款日为10月23日。

 

  辽宁科隆精细化工股份有限公司专注于环氧乙烷衍生品深加工技术研制开发、生产与应用,是国内从聚醚单体到聚羧酸系高性能减水剂产业链上提供高品质产品、专业化服务的龙头企业。此次募投资金拟投向年产10万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目和盘锦年产3万吨环氧乙烷衍生物项目,总投资3.42亿元。

 

科隆精化:盈利能力走低 募投画饼解困

 

  辽宁科隆精细华工股份有限公司近日披露了招股说明书,意欲闯关创业板市场。然而本报研究员发现,科隆精化近期盈利能力逐年下滑,募投项目盈利能力高估涉嫌编造,公司资金链紧张,上市目的疑为圈钱解困。

 

  综合毛利率逐年走低招股书轻描淡写

 

  招股书显示,科隆精化2009年、2010年、2011年的综合毛利率分别为23.96%、18.86%、17.28%,递逐年减趋势:其中产品综合单位价格持续下降,从9576元/吨,下降到9258元/吨,而综合单位成本却逐年上升,从7281元/吨,上升到7658元/吨,可见行业竞争日益惨烈,科隆精化经营形势日趋恶化。

 

  从营业收入、利润总额的增速对比看,其综合毛利率的下降体现得更为显著。科隆精化2011年实现营业收入113750.43万元,相当于2009年的3.09倍,而其2011年的利润总额仅相当于2009年1.58倍。显然,科隆精化利润总额的增长速度远低于营业收入的增长速度。

 

  面对这种恶劣的经营状况,科降精化招股书不是有意回避,便是轻描淡写。2009-2011年,公司主导产品聚醚单体毛利率分别为22.05%、18.39%和17.59%,明显处于下滑状态,其投股书讨论中顾左右而言他甚至歪曲事实:“从毛利总额贡献的角度来分析,聚醚单体在公司业务中占据了重要地位,在报告期内该部分业务所产生的毛利总额一直保持着持续增长,在2009 年度至2011年度期间内,聚醚单体毛利总额的复合增长率达到了37.08%。从毛利率变化的角度来分析,聚醚单体业务的毛利率在经历了2009年的高点后,于2010年适度回落,并在2011年逐步趋稳的变化”。

 

  值得一提的是,报告期占据公司毛利贡分别为23.70%、24.34%和20.39%的晶硅切割液业务更是面临行业整体性困境,其对公司利润贡献逐年下降状态,招股书竟称其毛利贡献基本保持稳定。这一业务随着光伏产业全球性崩盘状态,未来前景更未可知。

 

  科隆精化对这一态势的描述居然是这样的:“由于晶硅切割液产品的毛利率开始稳定,导致公司2011年综合毛利率和2010年相比基本持平”。公司综合毛利率2011年比2010年下降1.58个百份点,招股书竟称其基本持平,如此掩耳盗铃,实属胆大。

 

  高估募投项目的盈利能力

 

  科隆精化招股书显示,2009—2011年公司利润总额分别为4866.73万元、6225.00万元、7665.82万元。此三年的销售利润率分别为13.23%、8.77%、6.74%。销售利润率逐年下降是最大的亮点。

 

  在此行业背景下,发行人祭出了其募集资金投资计划:拟利用本次募集资金18479万元投向年产10万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目。此项目完全达产后,公司预计年均可实现销售收入75000万元,利润总额为8000万元,销售利润率为10.67%。

 

  与近三年的实际销售利润率对比,科隆精化对募投项目所做的盈利预测显然过分乐观。暂不考虑毛利率继续走低,按照科隆精化聚羧酸减水剂浓缩液2011年的毛利率17.33%计算,此募投项目完全达产后每年创造毛利12997.5万元。参照2011年销售费用、管理费用占营业收入的比例7.77%,即使不考虑营业税金及附加和财务费用,此募投项目完全达产后每年创造的利润总额最多只有7170万元,相当于8000万元的89.63%。

 

  货币资金紧张,资金链令人担忧

 

  面临竞争激烈的行业态势,经营形势恶化、盈利能力下滑的科隆精化毫无悬念的走到了资金链危机的边缘。

 

  招股书披露的数据,科隆精化2011年末有短期借款34000万元,货币资金仅有9782.28万元,当年经营活动产生的现金流量净额为-2302.89万元。报告期公司经营活动产生的现金流量净额最高的年份为2010年,其净额也仅有3045.89万元。显然,科隆精化无法通过正常经营活动创造现金来归还34000万元的短期借款,只有借新还旧了。一旦无法拿到到新的借款,公司的资金链势必面临断裂的危险。

 

  综上所述,辽宁科隆精细化工在公司经营严重下滑的状态下,依靠一个根本不靠谱的募投项目企图进行对外招股,是对投资人智慧的严重戏弄,纯属圈钱而己。

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